九洲集团装配制造与能源服务双主业，减值计提后轻装上阵再出发.docx

内容目录

九洲集团：专注于“智能配电网”和“新能源”的电力和能源基础设施供应商 4

公司由设备制造商逐步转型至制造+运营双主业 4

新能源发电：卡位资源优势区域，建设与运营双线发展 8

双碳目标下光伏风电需求旺盛，中国新能源发展迅速 8

公司卡位优势区域资源，在手项目丰富 8

智能装配制造：公司发家业务，重回高速增长通道 12

用电量持续提升，催生电网及输配电投资需求 12

深耕电气行业超30年，具备核心竞争力 12

综合智慧能源：解决区域电力痛点，可复制性强 15

盈利预测与投资评级 17

风险提示 19

图表目录

图表1：公司历史沿革 4

图表2：公司业务布局 4

图表3：公司主要业务介绍 4

图表4：公司股权结构（截至2024年三季报） 5

图表5：公司营收及同比增速 5

图表6：公司归母净利润及同比增速 5

图表7：公司分业务营业收入（亿元） 6

图表8：公司分业务营业收入占比 6

图表9：公司费用率 6

图表10：公司盈利能力 6

图表11：公司分业务毛利率及综合毛利率 7

图表12：公司分业务毛利（亿元） 7

图表13：我国风电新增装机及同比增速 8

图表14：我国太阳能发电新增装机及同比增速 8

图表15：我国风能资源分布图 8

图表16：我国太阳能资源分布图 8

图表17：2021-2022年黑龙江、内蒙古及全国风电利用小时数对比（小时） 9

图表18：2021-2022年黑龙江、内蒙古及全国光伏利用小时数对比（小时） 9

图表19：公司持有和正在筹建的新能源电站项目（截至2024年半年报） 9

图表20：公司作为少数股东持有运营的新能源电站项目（截至2024年半年报）10

图表21：公司新能源电站项目规模（截至2024年半年报） 10

图表22：公司出售重大股权情况 11

图表23：我国全社会用电量及同比增速 12

图表24：我国电网基建投资完成额及同比增速 12

图表25：公司电力装备制造主要产品 12

图表26：公司技术实力 13

图表27：公司的核心客户合作情况 13

图表28：智能装配制造业务营收及同比增速 14

图表29：智能装配业务毛利率 14

图表30：公司的综合智慧能源模式 15

图表31：公司作为少数股东持有的综合智慧能源发电项目 15

图表32：公司持有和正在筹建的综合智慧能源项目 16

图表33：公司主营业务拆分 17

图表34：相对估值法 18

九洲集团：专注于“智能配电网”和“新能源”的电力和能源基础设施供应商

公司由设备制造商逐步转型至制造+运营双主业

公司创立于1993年，早期业务主要为铅酸蓄电池生产；2003年，公司收购哈尔滨电控设备厂，新增高低压成套设备业务，2010年1月在深交所创业板上市；2015年，公司启动新能源业务转型，并购沈阳昊诚电气99.93%股权，进入固体绝缘网柜市场和国家电网领域，并通过多次股权收购及股权合作方式，加大光伏、风电、储能、生物质项目投资运营；公司致力于建设以智慧装备与技术为基础，新能源为大力发展方向，以建立安全、高效的综合智慧能源体系为目标。依托三十年积累的电气领域核心技术与经验，公司由单纯设备供应商向“制造业+服务”方向发展，逐渐形成“产品+工程设计+建设总包+金融服务+运营维护”等现代智能制造新模式。

图表1：公司历史沿革

来源：公司官网，

公司聚焦主业，三大核心业务共同推进。公司提供广泛的产品、解决方案和服务，涵盖发电、输电、配电，以及充电、储能、多能转化等整个电力和能源工业应用价值链。包括新能源技术，如风力发电、光伏发电、生物质能发

电、地热能，以及电力电子和开关与变压器成套产品，形成了智能配电网、新能源和综合能源服务三大核心业务。

图表2：公司业务布局 图表3：公司主要业务介绍

业务 介绍

业务 介绍

智能装配制造 智能开关成套设备、电力电子成套装置、变电产品及设备、储能产品、母线系列产品、元件类产品

新能源 新能源资产投资及运营（自持及作为少数股东投资新能源项目）、新能源工程建设

综合智慧能源 生物质热电联产、分散式风电供暖、储能、工业蒸汽、工业制冷、污水处理等

来源：公司官网， 来源：公司官网，

公司股权结构集中。公司控股股东为李寅先生，即公司董事长；实际控制人为李寅、赵晓红夫妇，截至2024年半年报，分别持股15.54%和12.9%；

此外，上海牧鑫私募基金管理有限公司－牧鑫天泽汇3号私募证券投资基金持有公司1.18%的股份，赵晓红为牧鑫基金的唯一权益所有人，李寅和牧鑫基金签署《一致行动协议》，约定牧鑫基金在上市公司股东大会的