尚太科技立足石墨化积淀，负极新锐量价双升.docx

内容目录

尚太科技：立足石墨化积淀，负极新锐量价双升 5

深耕石墨化十余载，进军负极剑指龙头 5

盈利能力企稳，业绩重回增长 6

行业盈利筑底，负极迎接破晓时刻 8

固定资产增速骤降，负极格局迎来改善 8

行业盈利筑底，负极迎接破晓时刻 11

需求增长稳健，高端应用渗透可期 13

立足一体化，打造最具竞争力成本曲线 16

石墨化是负极竞争“胜负手”，公司优势显著 16

人有我强，差异化石墨化设备、工艺具备核心竞争力 20

绑定宁德时代，大客户模式赋能极致费用控制 22

产能跻身“第一梯队”，供给扩张、高端品类研发打开成长空间 23

盈利预测与估值建议 25

关键假设 25

盈利预测 25

估值分析与投资建议 25

风险提示 26

图表目录

图表1：公司发展历程图 5

图表2：公司负极产品性能优异 6

图表3：公司股权结构图（截至2024Q3） 6

图表4：公司营业总收入（亿元） 7

图表5：公司归母净利润（亿元） 7

图表6：公司利润率情况 7

图表7：公司费用率情况 7

图表8：2024H1公司营收拆分 8

图表9：公司不同业务毛利率 8

图表10：我国头部负极企业出货排名 9

图表11：负极是2020-2023年少数格局稳定的锂电材料（磷铁为CR6） 9

图表12：我国负极出货量及TOP6厂商拆分（万吨） 9

图表13：2023年我国负极企业出货份额 9

图表14：2023年部分头部负极厂商产能、产量、产能利用率（万吨） 10

图表15：我国负极行业开工率 10

图表16：贝特瑞、杉杉股份、璞泰来、尚太科技、中科电气、翔丰华合计固定资产、在建工程（亿元） 10

图表17：主流厂商负极产品均价及价差（万/吨） 11

图表18：我国负极年产能（万吨） 12

图表19：我国负极月产量（万吨） 12

图表20：厂商吨毛利降至近年最低水平（万元/吨） 12

图表21：厂商成本基本维持稳定（万元/吨） 12

图表22：中端人造石墨吨利润及利润率 13

图表23：全球锂电池出货量（GWh） 14

图表24：中国新能源车销量（万台） 14

图表25：硅基负极与传统石墨负极性能对比 14

图表26：部分电池厂硅基负极应用进展 15

图表27：部分快充电池产品进展（截至2024年4月） 16

图表28：人造石墨工艺流程图 17

图表29：石墨化具体生产工序及原理 17

图表30：2024H1石墨负极成本拆分 18

表31：石墨化代工价格小幅回暖（元/吨） 18

表32：尚 科技石墨化 协对负极材料毛利率影响（万元/吨、吨、万元） 18

表33：2023年各公 负极石墨化配那率（杉杉股份数据为2022年） 19

表34：各公 负极产品成本（万元/吨） 19

表35：各公 负极产品毛利率 19

表36：公 采用在石墨化前增加焙烧的 有工艺（以ST-14为例） 20

表37：公 具备全产业链核心技术 21

表38：艾奇逊炉（坩埚炉）结构 22

表39：石墨化机理示意 22

表40：不 石墨化炉性能对比 22

表41：各负极厂商主要客户 23

表42：公 对宁德时代销售占比高 23

表43：各负极厂商销售费用率 23

表44：公 部分高性能负极材料在研项目（截至2023年报） 24

表45：公 各业务营收拆分（亿元） 25

表46：可比估值分析（宁德时代、能赐材料、璞明来采用一致预期） 26

尚太科技：立足石墨化积淀，负极新锐量价双升

深耕石墨化十余载，进军负极剑指龙头

老字号石墨化专家，自上而下进军负极持续成长。公司前身成立于2008年，深耕负极核心石墨化加工环节16年，在石墨化领域拥有得天独厚的优势。2017年起公司转型向下游布局负极材料，2019-2022年公司先后在山西昔阳完成3万吨、5万吨、12万吨产

线建设，公司拥有一体化人造负极产能合计24万吨，布局北苏二期10万吨、转债20万

吨、马来西亚5万吨新增产能。目前公司已成为业内少有的、规模领先的以自建石墨化产能为核心的能够涵盖粉碎、造粒、石墨化、炭化、成品加工等全工序全部自主完成、实现一体化生产的锂离子电池负极材料生产企业。

图表1：公司发展历程图

资料来源：尚太科技招股书，公司公告，公司官网、投资者交流问答，

公司拥有行业领先的负极毛利率、吨成本、费用率，主要受益于以下核心优势：

成本优势：公司曾长期经营人造石墨负极材料石墨化加工业务，通过优化送电曲线，提升管理水平