雅化集团氢氧化锂龙头之一，锂矿增量贡献业绩成长空间.docx

内容目录

雅化集团：氢氧化锂龙头之一，锂矿增量贡献业绩弹性 5

锂盐+民爆双业务并行，锂矿增量在布局 5

公司股权结构稳定，母公司优势赋能 6

民爆+锂盐双主业并行，员工持股计划彰显成长信心 6

民爆业务稳定贡献盈利，锂盐业务有望筑底回升 7

锂盐业务：氢氧化锂进入扩产新阶段，锂矿增量贡献业绩弹性 9

新能源＆储能景气度持续拉动碳酸锂需求 9

2025年碳酸锂过剩格局收窄，锂价中枢有望筑底 10

公司锂盐业务的强α优势：上游资源多维度保供，下游深度绑定特斯拉扩产，自有锂矿贡献弹性 11

民爆：国内电子雷管头部企业营收稳定，海外爆破业务存增量预期 15

国内民爆需求稳步扩张，行业格局不断整合优化 15

国内积极整合并购，海外矿山爆破存在预期差空间 17

盈利预测与评级 18

风险提示 19

图表目录

图表1：公司发展历史 5

图表2：股权结构（截止至2024年9月30日） 6

图表3：公司员工持股计划业绩考核方案 7

图表4：公司营收中枢实现增量 7

图表5：公司归母净利润筑底回升 7

图表6：公司主营产品结构（亿元） 8

图表7：公司24H1毛利结构（%） 8

图表8：公司盈利能力有望筑底回升 8

图表9：公司期间费用率逐步下移 8

图表10：全球和中国新能源汽车销量逐年提升 9

图表11：2024年中国新能源汽车月度销量同比增长 9

图表12：国内新型储能装机量有望快速增长 10

图表13：全球储能新增装机量有望快速增长（单位：Gwh） 10

图表14：2025年全球碳酸锂现金成本曲线测算 10

图表15：2025年全球碳酸锂完全成本曲线测算 10

图表16：全球锂盐供需平衡表测算 11

图表17：25年公司锂盐加工产能有望超过10万吨 12

图表18：公司锂资源布局情况 13

图表19：公司现拥有权益资源量接近90万吨LCE，远期预计仍有增量布局 14

图表20：公司25年锂盐自给率有望显著提升 14

图表21：民爆产业链 15

图表22：国内民爆行业生产总值稳步增长 16

图表23：2023年国内民爆行业CR10进一步提高，公司生产总值排名靠前 16

图表24：2025年澳洲和非洲锂矿产能预测表 17

图表25：营收预测表 18

图表26：可比公司估值表 18

雅化集团：氢氧化锂龙头之一，锂矿增量贡献业绩弹性

锂盐+民爆双业务并行，锂矿增量在布局

雅安化工厂（集团前身）成立于1952年，历经产业整合和多元主业发展，目前成为氢氧化锂龙头之一及民爆行业领先者，公司发展历程可以分为三个阶段：

1）1952-2013年：起步与整合，奠定基础。1952年，雅安化工厂（集团前身）成立。

2001年，雅安化工厂进行国有企业改制，成立了四川雅化实业集团有限公司，为后续发展奠定了体制基础。2003年，雅化集团开始整合内部资源，对旗下的爆破公司进行整合，强化主营业务。2012-2013年，收购四川凯达，整合泸州安翔民爆，并购整合新西兰红牛公司，行业影响力逐渐提升。

2014-2021年：迈入锂行业，形成双主业。2014年，雅化集团参股国理公司，进入锂产业领域，并购整合兴晟公司，加强锂产业布局。2017年，民爆和锂业务均进行整合，形成双主业运行。2019年，雅安锂业建成投产，锂盐产能进入新增长曲线。

2022年-至今：多元发展，布局锂矿拓增量。2022年，雅化集团在锂矿资源方面进一步布局，控股津巴布韦卡玛迪维项目。2023年，津巴布韦卡玛迪维项目第一期投产。2024年津巴布韦卡玛迪维项目第二期完成建设。

图表1：公司发展历史

资料来源：公司官网，华源证券研究所

公司股权结构稳定，母公司优势赋能

实控人郑戎持有公司10.20%股权，股权结构稳定。郑戎为公司实际控制人，持股比例10.20%。四川雅化实业集团股份有限公司以民爆+锂盐+运输为主要业务布局，民爆业务控股四川雅化民爆集团有限公司；锂盐业务控股四川国锂、雅化锂业、兴晟锂业、雅化国际、雅化锂业科技，参股能投锂业；运输业务控股四川雅化实业集团运输有限公司；机器人业务参股深圳市金奥博科技股份有限公司。

图表2：股权结构（截止至2024年9月30日）

资料来源：公司公告，华源证券研究所

民爆+锂盐双主业并行，员工持股计划彰显成长信心

2025年1月16日，公司公告2025年员工持股计划（草案）。参加本员工持股计划的

公司员工总人数不超过57人，其中公司董事、高级管理人员9人。股票来源为公司回购专用

证券账户（其为