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证券研究报告|行业专题报告银行
行业评级强于大市(维持评级)2025年2月14日
银行股投研框架探讨
证券分析师:
张宇执业证书编号:S0210524050005
付思雨执业证书编号:S0210524080005
请务必阅读报告末页的重要声明
2
投资要点
PB=ROE/股息率*分红率。PB修复的驱动来自三方面:ROE上行、股息率下行、分红率提升。
ROE=ROA*杠杆率=(净息差+非息率-信用成本-管理费率)*杠杆率。通过ROE分项的稳态数值预测,可以预测稳态ROE。
股息率=资金(以险资为代表)必要回报率+风险溢价。打开股息率下行空间的可能因素包括:(1)资金必要回报率下行;(2)银行股的风险溢价收窄。
对比海外银行,我国银行的现金分红率仍有提升空间。以招行为例,招行2023年现金分红率为35%,低于部分海外银行分红水平。
结合PB各分项的预测数值,可得稳态PB:PB=分红率
风险提示:风险评价恶化。分红率低于预期。市场风格切换。
3
PB=股R率×分红率
PB修复的驱动来自:
1、ROE上行
2、股息率下行
3、分红率提升
4
目
目录
nROE上行
n股息率下行
n分红率提升
n风险提示
5
ROE上行
ROE=ROA×杠杆率
=(利差收入+非息产-拨备-其他成本)×杠杆率
=(净息差+非息率-信用成本-管理费率)×杠杆率
6
ROE上行
图:2014-2024招商银行PB与ROE走势
2.5
2.3
2.1
1.9
1.7
1.5
1.3
1.1
0.9
0.7
PBROE(右轴)
24%23%22%21%20%19%18%17%16%15%14%
2013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-12
数据来源:ifind,华福证券研究所
7
ROE上行
ROE=ROA×杠杆率
=(净息差+非息率-信用成本-管理费率)×杠杆率
调整前信用成本=当提
调整后信用成本=当期新增实际产(不良及关注)
8
ROE上行
图:2014-2024招商银行PB与调整后ROE走势
2.52.32.11.91.71.51.31.10.90.7
PB调整后ROE(右轴)
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-12
数据来源:ifind,华福证券研究所
9
ROE上行
ROE=ROA×杠杆率
=(净息差+非息率-信用成本-管理费率)×杠杆率
10
ROE上行
图:2014-2024招商银行净息差走势
净息差资产收益率负债成本率
5.2%
4.2%
3.31%
3.2%
1.85%2.2%1.2%
1.85%
1.46%
0.2%--0.8%
2013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12
数据来源:ifind,华福证券研究所
11
ROE上行
图:2014-2024招商银行非息率走势
1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%
手续费率其他非息率非息率
1.12%0.47%0.65%
1.12%
0.47%
0.65%
数据来源:ifind,华福证券研究所
12
ROE上行
图:2014-2024招商银行调整前与调整后信
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