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银行-银行股投研框架探讨 20250214 -华福证券.docxVIP

银行-银行股投研框架探讨 20250214 -华福证券.docx

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证券研究报告|行业专题报告银行

行业评级强于大市(维持评级)2025年2月14日

银行股投研框架探讨

证券分析师:

张宇执业证书编号:S0210524050005

付思雨执业证书编号:S0210524080005

请务必阅读报告末页的重要声明

2

投资要点

PB=ROE/股息率*分红率。PB修复的驱动来自三方面:ROE上行、股息率下行、分红率提升。

ROE=ROA*杠杆率=(净息差+非息率-信用成本-管理费率)*杠杆率。通过ROE分项的稳态数值预测,可以预测稳态ROE。

股息率=资金(以险资为代表)必要回报率+风险溢价。打开股息率下行空间的可能因素包括:(1)资金必要回报率下行;(2)银行股的风险溢价收窄。

对比海外银行,我国银行的现金分红率仍有提升空间。以招行为例,招行2023年现金分红率为35%,低于部分海外银行分红水平。

结合PB各分项的预测数值,可得稳态PB:PB=分红率

风险提示:风险评价恶化。分红率低于预期。市场风格切换。

3

PB=股R率×分红率

PB修复的驱动来自:

1、ROE上行

2、股息率下行

3、分红率提升

4

目录

nROE上行

n股息率下行

n分红率提升

n风险提示

5

ROE上行

ROE=ROA×杠杆率

=(利差收入+非息产-拨备-其他成本)×杠杆率

=(净息差+非息率-信用成本-管理费率)×杠杆率

6

ROE上行

图:2014-2024招商银行PB与ROE走势

2.5

2.3

2.1

1.9

1.7

1.5

1.3

1.1

0.9

0.7

PBROE(右轴)

24%23%22%21%20%19%18%17%16%15%14%

2013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-12

数据来源:ifind,华福证券研究所

7

ROE上行

ROE=ROA×杠杆率

=(净息差+非息率-信用成本-管理费率)×杠杆率

调整前信用成本=当提

调整后信用成本=当期新增实际产(不良及关注)

8

ROE上行

图:2014-2024招商银行PB与调整后ROE走势

2.52.32.11.91.71.51.31.10.90.7

PB调整后ROE(右轴)

25%

20%

15%

10%

5%

0%

2013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-12

数据来源:ifind,华福证券研究所

9

ROE上行

ROE=ROA×杠杆率

=(净息差+非息率-信用成本-管理费率)×杠杆率

10

ROE上行

图:2014-2024招商银行净息差走势

净息差资产收益率负债成本率

5.2%

4.2%

3.31%

3.2%

1.85%2.2%1.2%

1.85%

1.46%

0.2%--0.8%

2013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12

数据来源:ifind,华福证券研究所

11

ROE上行

图:2014-2024招商银行非息率走势

1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%

手续费率其他非息率非息率

1.12%0.47%0.65%

1.12%

0.47%

0.65%

数据来源:ifind,华福证券研究所

12

ROE上行

图:2014-2024招商银行调整前与调整后信

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