商贸零售-美容护理行业深度报告：医美差异化新品打造增量空间，美妆国货崛起趋势延续.docxVIP

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美容护理发布时间：2025-02-08

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证券研究报告/行业深度报告同步大势

医美差异化新品打造增量空间，美妆国货崛起趋势延续

报告摘要：

医美：市场未来4年CAGR约10-15%，高端市场表现稳健。受渗透率提升和多元化需求驱动，中国医美市场仍将维持稳定增长，根据中国整形美容协会的数据，2024年中国医美市场规模已达约2700亿元，同比增长约10%，预计未来4年仍将保持10%-15%的年均复合增长。非手术医美占比进一步扩大，2024年占医美市场55%，其中注射类、能量源和其他类分别占非手术医美市场的45%、45%和10%，注射类和能量源类未来5年CAGR预计分别达20-30%以及15-20%，主要系能量源引流项目较多，客单价容易受到影响。消费降级趋势之下，医美中端市场将依然受到较大影响，高端市场仍可维持平稳增长。

市场竞争加剧，新品及新适应症为增长方向。尽管消费疲软等因素导致医美需求放缓，但新旧更迭的行业属性始终存在，一方面终端消费者呈现较强的喜新特征，另一方面新品具有更充足的利润空间，成为下游机构重点推广的产品，技术及材料的迭代推动产品的更新仍将是医美行业的核心发展驱动。

化妆品：国货崛起趋势延续，品牌认可度持续提升。在功效为王的当下，单一的产品形态创新对消费者的吸引度大幅降低，持续的成分及功效创新受到消费者高度认可。护肤品功效由入门到进阶包括保湿补水、美白、修复舒缓、抗衰抗老，市面上多数成分如玻尿酸等主要满足基础的补水功效，进阶需求相关的成分及产品相对稀缺，不少产品正通过积极展开成分和配方研发，在满足产品品质的前提下，实现产品功效的进一步升级，并以新品或子品牌的形式逐步向外拓展增量空间。目前线上平台竞争逐步趋于白热化，流量成本不断高企，国货品牌正通过提升精准化营销能力以迅速锁定目标人群，进一步实现客户留存并增加复购率，稳步推进国货知名度和市占率的提升。

投资建议：

1）医美：新品驱动为医美板块长期增长方向，建议关注有重磅新品布局的企业，包括推出氨基酸交联玻尿酸产品“海魅.月白”的昊海生物科技，差异化童颜针“艾塑菲”的江苏吴中，市场首款重组胶原注射剂“薇旖美”的锦波生物，以及积极打造重组胶原医美填充剂产品的巨子生物。2）化妆品：国货崛起叠加消费降级趋势，高性价比国货逐步受到消费者青睐，建议关注持续打磨产品品质，品牌力持续提升的珀莱雅；产品极具高质价比，稳步推进新品打造和渠道建设的润本股份。

风险提示：消费恢复不及预期；新品节奏不及预期；行业监管趋严；业绩预测和估值判断不达预期。

重点公司主要财务数据

重点公司现价（元）

EPS（元）PE（倍）

评级

2023

2024E

2025E

2023

2024E

2025E

昊海生物科技

23.9

2.4

2.0

2.4

15.5

11.9

9.9

买入

江苏吴中

9.3

-0.1

0.1

0.3

-82.2

87.2

27.4

买入

锦波生物

224.0

4.6

8.0

10.8

56.3

27.9

20.7

买入

巨子生物

54.4

1.5

2.0

2.6

22.4

27.1

21.2

买入

珀莱雅

84.2

3.0

3.8

4.5

33.0

22.0

18.5

买入

润本股份

28.7

0.6

0.8

1.0

28.4

37.4

29.5

买入

首次覆盖

历史收益率曲线

历史收益率曲线

美容护理沪深300

40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%

2024/22024/52024/82024/11

1M-1%-1%3M-14%

1M-1%-1%

3M-14%-8%

12M 2%-16%

相对收益

行业数据

行业数据

成分股数量（只）总市值（亿）

流通市值（亿）市盈率（倍）

市净率（倍）

成分股总营收（亿）

成分股总净利润（亿）成分股资产负债率（%）

312,954.042,306.68 33.78 3.41 899.36 96.2930.31

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-证券分析师：李森蔓

执业证书编号：S0550520030003lism@

研究助理：杜磊

执业证书编号：S0550123070006