宏观ABC系列之六：负债端视角看我国利率体系-德邦证券-250206-28页.pdf

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证券研究报告|宏观专题

2025年02月06日

宏观专题负债端视角看我国利率体系

证券分析师——宏观ABC系列之六

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张浩投资要点：

资格编号：S0120524070001

邮箱：zhanghao3＠核心观点：在广谱利率下行的过程中，资管机构需要关注资产端收益率下行带来的

资产配置调整，更需要关注负债端成本变化带来的危与机，为应对低利率环境，资

研究助理管机构需要更积极开展负债端管理，以更大的努力吸引低成本负债，稳定客户群

陈冠宇体，确保负债端稳健，以实现长期持续发展。

邮箱：chengy＠

一、中国的利率体系

相关研究

我国的利率体系主要包括存贷款利率体系和金融市场利率体系两个链条。存贷款

利率体系以银行为中介，银行撮合资金供需间接匹配；金融市场利率则在直接交易

中形成，供需双方自行匹配。在两个链条中间，银行FTP定价机制在贷款利率与

金融市场利率之间建立起比价关系。

央行利率走廊：超额准备金利率为下限，逆回购为中枢，SLF为上限。超额准备

金利率可视为当前央行政策利率走廊的下限，目前水平为0.35%；7天逆回购利率

已成为当前主要政策利率，截止2025年2月5日利率水平为1.5%；SLF利率是

当前利率走廊的上限，截止2025年2月5日7天期SLF利率为2.5%。

资金利率：体现银行间流动性供需情况变化，以R、DR、SHIBOR为主要观测目

标，由于央行公开市场业务一级交易商制度的存在，流动性主要由大行向中小行、

非银机构传导，由此形成诸多资金利率。在实践中，R、DR、SHIBOR是几种主要

的资金利率。2024年资金利率多数走低且波动减小大体现出2024年非银资金宽

裕且稳定，相较于资金利率中枢下降，更重要的是资金利率波动幅度明显缩小，充

裕且稳定的流动性环境是增配无风险、低风险债券的安全保障。

存贷款利率：连接金融机构与实体，直接体现金融对实体经济的支持。存款利率持

续多轮下调，是金融机构负债端成本下降的核心驱动，尤其值得关注的是，特定存

款品种利率水平的修正给整体负债端成本带来的影响可能也不小。得益于LPR改

革以来持续下调，且2024年单次降幅扩大，实体实际融资成本得到有效压降，对

银行而言，作为债券主要替代的贷款利率下降也形成了增配债券的推动力。

二、从金融机构负债端认识利率体系

银行：存款为王。截止2024年12月，存款在存款类金融机构资金来源中占