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证券研究报告

行业研究|行业专题研究|轻工制造

电子烟：HNB方兴未艾，思摩尔成长可期

2025年02月07日

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证券研究报告

|报告要点

当前全球HNB市场稳步扩张，菲莫国际与英美烟草专利和解带来新发展机遇，我们预计2025

年起美国HNB产品销量或将逐步攀升。英美烟草近日推出GloHilo等两款HNB新品，相较于

菲莫国际IQOS系列产品具有多重优势，其核心供应商思摩尔国际有望受益。与此同时，2024

年底思摩尔国际发布股权激励锚定高市值目标，彰显管理层信心。综上，我们看好思摩尔国际

HNB业务前景，公司有望通过HNB业务打造第二成长曲线。

|分析师及联系人

管泉森孙珊戚志圣童苇航

SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523120002

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2025年02月07日

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轻工制造

电子烟：HNB方兴未艾，思摩尔成长可期

行业事件

投资建议：强于大市（维持）

2024年12月英美烟草公司在塞尔维亚推出了GloHilo及其高端型号GloHilo

上次建议：强于大市Plus两款HNB新品，产品使用体验上较上一代GloHyper有较大提升。与此同时，

2024年底思摩尔国际发布股权激励，绩效考核锚定高市值目标，彰显发展信心。

相对大盘走势

轻工制造沪深300➢HNB市场稳步扩张，专利和解带来发展机遇

40%

加热不燃烧（HNB）烟草产品市场稳步扩张。欧睿国际数据显示，2023年HNB终端

23%销售额达345亿美元（同比+12%）。分地区来看，亚太为全球最大HNB市场，2023

年亚太地区HNB销售额达148亿美元（同比+6%），占全球HNB市场的43%；北美

7%HNB行业仍处萌芽，市场几乎空白。菲莫国际与英美烟草于2024年达成专利和解，

停止诉讼并允许双方进行产品迭代创新。目前二者均计划在美国开展HNB业务，

-10%

2024/22024/62024/102025/2有望带来新发展机遇。我们预计从2025年起，美