工业企业效益数据点评：利润改善的真相？-250205-申万宏源-10页.pdfVIP

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研

究

工企数据

2025年02月05日

利润改善的真相？

国

内——工业企业效益数据点评（24.12）

经

济

事件：1月27日统计局公布工企效益数据，2024年1-12月，工企营收累计同比2.1%、

证券分析师前值1.8%；利润累计同比-3.3%、前值-4.7%。12月末产成品存货同比3.3%、前值3.3%。

赵伟A0230524070010

zhaowei@⚫核心观点：利润改善更多源于报表调整、低基数等短期因素，营收、成本表现仍较一般。

屠强A0230521070002

tuqiang@12月利润增速大幅回升，但并非源自行业利润的普遍上扬，而是个别行业的“异常”改

证研究支持善。12月工业利润当月同比回升18.5pct至10.9%，但利润回升主要是电力热力供应等

券耿佩璇A0230124080003

个别行业带动，后者当月同比边际上行150.6pct至161.4%，单个行业对工企整体利润

研gengpx@

究联系人的贡献为13.2个百分点。由于电力热力供应业多为国企，其年底“优化”利润动机较强，

报可能会集中调整财务报表。与此同时，12月国有企业利润同比改善幅度（+188.2pct至

告屠强

(8621177.8%）明显超过其他类型所有制企业，亦反映出利润大幅改善可能集中在个别行业。

tuqiang@

低基数等短期因素也一定程度推升12月利润，而营收、成本率等中期因素改善幅度则弱

于季节性。2023年12月，工企利润环比-18.8%，降幅明显不及季节性（-9.5%）；受

益于低基数等短期因素影响，2024年12月，利润仅环降4.5%。对比之下，营收、成本

等中期因素的改善幅度均弱于季节性，12月营收、成本率环比分别14.1%、-1.3%；而

2017年来，12月营收、成本率平均降幅为17.8%、-1.6%。

成本压力较大的仍为下游消费行业，反映刚性成本的拖累，而石化成本率受前期油价回落

的影响继续下行。12月，消费制造业成本率虽然降幅最为显著（-248.2bp至82.1%），

但由于中下游产能利用率较低，消费制造业刚性成本偏高，成本率仍明显高于往年同期。

另外，前期国际油价回落对国内油价的影响持续存在，石化产业链成本率下行110.7bp

至84.5%。冶金产业链成本率也有回落，边际下行52.8bp至84.2%、持平季节性。

展望后续：政策对内需的支撑效果持续显现，且大宗价格回落使成本压力缓和；但中下游

刚性成本压力仍较高，预计后续利润增速温和改善。回顾过去，利润偏弱并非是营收走弱，

反而是成本对利润构成持续的负贡献。近期大宗价格回落使石化、冶金链成本率均有改善；

加之国内政策已在持续加码，内需逐步修复，企业盈利或延续回升。与此同时，12月产

成品实际库存增速回升0.4pct