晶苑国际(02232.HK)深度报告：多品类制衣龙头，产销共振迎来增长提速-250205-浙商证券-30页.pdfVIP

证券研究报告|公司深度|服装家纺

晶苑国际(02232)报告日期：2025年02月05日

多品类制衣龙头，产销共振迎来增长提速

——晶苑国际深度报告

投资要点投资评级:买入(维持)

❑一句话核心推荐逻辑：

晶苑国际作为多品类制衣龙头，交叉研发生产能力适配下游品牌需求，持续拓展分析师：马莉

新客户并提升在大客户中的份额，驱动收入增长超预期。执业证书号：S1230520070002

mali@

❑赛道β和公司α如何看？

赛道β：全球服装零售市场规模长期增长平缓，短期受终端销售及库存调节影响分析师：詹陆雨

波动，随着22-23年欧美品牌去库存周期结束，2024年纺织服装出口呈复苏态执业证书号：S1230520070005

势。当前除了Nike以外的大部分海外龙头均恢复高单至低双位数的增速，叠加zhanluyu@

龙头品牌均持续向核心供应商倾斜份额，我们预计2025年成衣制造赛道β乐观分析师：邹国强

向上。执业证书号：S1230523080010

公司α：晶苑拥有50余年的成衣制造经验，在全球激烈的行业竞争中经历多轮zouguoqiang@

起伏，不断夯实自身的产品研发、工艺、品控、服务能力，目前已搭建五个品类

的多元化产品组合，以及多国制造平台，并与全球头部的服装品牌建立长期伙伴基本数据

关系。近年来受益于大客户优衣库的良好增速，叠加新进入多个运动龙头的供应收盘价HK$4.70

链，未来成长性预计优于制衣行业平均。

总市值(百万港元)13,408.26

❑主要的预期差在哪里？

总股本(百万股)2,852.82

市场预期：公司所处成衣制造赛道增速缓慢，且公司已做到头部体量，持续成长

乏力。预期依据：公司近十年/近五年收入CAGR分别为2.8%/-2.5%，全球服装股票走势图

零售市场规模2010-2023年CAGR仅1.3%。晶苑国际恒生指数

我们认为：公司未来三年业绩复合增速预计双位数，并且保持60%左右的分红76%

60%

率。预测依据：1）拓展运动及户外服后，交叉品类研发能力进一步增强，适配44%

当下“运动+时尚”流行趋势，有望持续拓展新客户且提升大客户份额；2）2427%

年以来加快招工以提升产能，历史员工数量与订单趋势高度匹配；3）24年中期11%

-5%