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证券研究报告|行业专题报告

有色金属

2025年2月2日

铜行业专题报告

缺矿共识下，价格中枢有望上行

证券分析师

姓名：田源

资格编号：S1350524030001

邮箱：tianyuan@

证券分析师

姓名：田庆争

资格编号：S1350524050001

邮箱：tianqingzheng@

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明

核核心观点心观点

◼矿山：铜矿产能扩张期，但增速下降。（1）矿山资本开支影响长期供给趋势，2025-2027年铜矿增产预计主要受2020-2022年资本开支影响，此

时资本开支较2019年下降后逐年上升，预计铜矿仍处于增产过程中但增速下降。且从长期来看，供给高峰或在2028-2029年（近期资本开支高峰

为2023年-2024年），且增产强度低于上一波供给（2012年资本开支高峰）。（2）矿山投扩产影响中期产能，从全球矿山产能投产来看，目前

仍处于产能扩张期，且产能高峰或于2028-2030年到达，但整体扩产增速处于下降趋势，整体与矿山资本开支相对应。具体来看，2024-2027年

预计全球铜矿产能及增速分别为2379万吨（4.7%）、2479万吨（4.2%）、2559万吨（3.2%）和2619万吨（2.3%），2028-2030年全球铜矿产能达

到产能高峰，峰值为2741万吨，之后产能逐步下降，到2035年预计产能下降至2544万吨。（3）罢工等扰动事件影响开工率，罢工具有明显的地

域性和周期性。地域性在于罢工主要集中在南美智利、秘鲁等国，因其工会在与矿企的薪资谈判中处于强势地位，若其条件无法满足，很容易

引起罢工甚至连锁反应。周期性在于，罢工周期以3年为一周期（工资合同一般为3年），如2014、2017、2020年以及2023-2024年，表现为罢工

时间长且供给扰动大。按照罢工周期预计，下一轮集中罢工或发生于2026-27年。此外，地震、矿难、电力等也是影响开工率的影响因素。基于

对全球铜矿资本开支、产能扩张以及罢工等扰动事件对开工率的影响，我们得出当前或仍处于产量扩张期，但增速下降。具体来看，从产量增

速角度，2024-2027年预计全球铜矿产量增量及增速分别为53万吨（3.0%）、73万吨（4.0%）、88万吨（4.6%）和98万吨（4.9%），并预计于

2028年达到增量高峰103万吨（4.9%）。从绝对量来看，预计2030年全球铜矿产量达到产量高峰之后随着增速下滑而下降。

◼冶炼：矿端短缺向精炼端传导，再生铜对供给影响或减弱