建筑材料行业专题研究：资源品存涨价预期，关注工业金属、建筑建材资源业务行情.docxVIP

行业报告|行业专题研究

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建筑材料

资源品存涨价预期，关注工业金属、建筑建材资源业务行情

资源品涨价宏观条件基本具备

美联储降息有望释放流动性，大宗商品价格有支撑。美联储自1954年起经历了13次完整的加息周期，历次加息对美国产出水平、通货膨胀、金融市场和汇率产生了深入影响，并且对新兴市场国家外汇市场、金融市场和产出水平带来较强的溢出效应。2022年3月17日，美联储加息25个基点，开启新一轮加息周期，必威体育精装版一轮加息周期带动了资金从新兴市场向成熟市场的回流，同时也推高了世界整体的利率水平。至23年7月27日，美国联邦基金目标利率达5.5%。之后美国失业率及核心CPI同比变动水平均逐步回落，至23年12月，美国核心CPI同比涨幅已回落至3.9%，失业率为3.7%。24年9月美联储开始降息，降息幅度为50bp，随后两次调整利率，至24年末利率为4.5%，我们判断25年降息趋势或有望延续。资源品牛市本质是货币宽松+需求向上+供给受限三者共振所致，自上而下看，我们认为资源品牛市通常伴随着货币宽松（美债收益率下行、M2增速提升）和美元走弱趋势，通胀预期升温推高宏观多头逻辑。同时从宏观基本面指标看，PPI、PMI通常处于上升通道，库存呈现下行。截至24年末，一年期美债收益率下行至4.2%，美元兑人民币中间价为7.2，中国CPI/PPI/M2同比分别+0.1%/-2.3%/+7.3%.，中国/美国PMI分别为50.1/49.3。当前来看，美元或因“强预期、弱现实”而走弱，国内PPI降幅正逐渐收窄，M2增速提升，中美PMI均处上行趋势，我们认为当前资源品涨价的宏观条件已基本具备。

中游建材品亦具涨价逻辑，水泥格局最佳

1）水泥：25Q1错峰增加，熟料库容处近五年新低

建材品中水泥需求端有望相对底部企稳，春节前一周水泥开工率虽低位运行至8.6%，但农历同比+7.6pct；供给端看有收窄，当前部分省市已公布错峰停窑计划，其中多地25Q1错峰天数同比24Q1有所增长，且当前产能管控政策力度仍存加码预期。节后若财政进一步发力，基建开工需求或存向上空间，Q1看华东华南等地需求或将率先复苏，水泥供需格局有望进一步改善。库存角度看，25年年初水泥库容处近五年来中等偏低水平，熟料库容已降至近五年最低。今年春节前最后一周水泥/熟料库容比分别为56.3%/44.4%，较去年春节前一周同比分别-8.9/-30.4pct，低库为价格上涨提供了有力支撑。

2）玻纤：需求结构性高景气，价格有望向上

玻纤下游需求与宏观具备强相关性，24年GDP同比+5%，目前省级地方两会已陆续召开，绝大多数省份将25年GDP目标定于不低于5%，需求端有望相对底部企稳向上，风电热塑纱下游需求有望维持高景气。供给端来看，当前玻纤产能冲击预期仍存。库存角度看，截至24年12月末玻纤行业库存为77.85万吨，同比/环比分别下降6.4/2.9万吨，低库位亦为涨价奠定基础。11月底龙头中国巨石带头调涨风电纱和热塑纱价格，风电纱产品复价15-20%，热塑短切产品复价10-15%。

3）消费建材：原材料价格涨跌不一，防水材料和减水剂价格受成本推涨

消费建材品种来看，除行业供需格局影响外，原材料成本价格亦会对各建材品类价格产生影响，我们跟踪近三年春节前后各品类原材料价格走势，可以发现今年原材料价格同比增减不一。其中，防水材料成本沥青价格和减水剂成本工业萘价格走出向上趋势，或为节后防水材料和减水剂涨价提供一定动能，此外涂料受存量房需求支撑，中长期看价格或仍有向上空间。

4）玻璃：价格和库存处低位，节后价格或存拉涨可能

当前浮法玻璃和光伏玻璃价格和库存均处历史相对低位，节后价格修复仍需关注需求情况。后期市场看，浮法厂节前调价动力不足，节后或存拉涨可能。

上游工业金属或率先演绎，关注铝材及耐火材料公司

一方面上游资源品加工销售业务的建材公司（以铝制品为主）有望受益，包括豪美新材、志特新材、丽岛新材、海螺新材、龙泉股份等，其中豪美新材/志特新材/丽岛新材的铝材相关业务收入占比在8成以上，毛利占比在7成以上。2）另一方面若钢铁价格上涨，行业整体盈利能力将有所提升，钢企会更有动力