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证券研究报告宏观专题2025年02月04日

【宏观专题】

特朗普关税的七大估算

国内春节假期期间，特朗普的关税政策在拉扯反复中落地。本篇报告聚焦七大

华创证券研究所

核心问题，给投资者提供思考特朗普关税政策影响的参考视角。

❖一、关税对中美通胀的影响？证券分析师：张瑜

对美：鉴于目前美国中长期通胀预期依然平稳并未脱锚，我们仅考虑短期内关电话：010

税导致的通胀变化。大致估算特朗普关税政策对美国短期通胀的提升幅度约邮箱：zhangyu3@hcyj

为0.3-0.8个百分点，中值约0.6个百分点。执业编号：S0360518090001

对我国：假设关税成本完全由我国出口商承担的极端情景下，10%的额外关税

对我国PPI的拖累约0.1-0.2个百分点（仅考虑我国出口商以价换量的情况，相关研究报告

不考虑特朗普政策导致国际大宗品价格波动带来的影响）。《【华创宏观】找寻出口商品的“稳定之星”—

❖二、关税对我国经济基本面的影响？—出口扫描系列·变局篇》

2025-01-14

对我国出口的拖累或在0.5-1.4个百分点左右（《解开三螺旋——宏观2025年《【华创宏观】数据真空期里的十大关注——政

度策略报告》）。但考虑到本次特朗普对墨西哥也加征了关税，间接出口抵消效策请回答系列三》

应或有所削弱，导致对实际出口冲击大于预估，落于偏右区间的概率或更高。2024-12-31

《【华创宏观】消费的隐形翅膀：中国特色“类消

关税对我国整体GDP的拖累或在0.1-0.3个百分点之间。两个思路。1）从中费券”——政策请回答系列二》

国出口占GDP比重的角度考虑；2）从历史经验观察，2001年以来，中国出2024-12-29

口增速上升1个百分点，GDP增速上升约0.1342个百分点。《【华创宏观】美欧货币政策立场分化加大——

全球货币转向跟踪第5期》

❖三、关税对我国货币政策的影响？2024-12-28

2025年我国货币政策取向处于宽松态势，不过出招时点或需要考虑国内外的《【华创宏观】追踪2025年外资的一致预期》

宏观经济环境。对外而言，稳定市场预期，加强市场管理的背景下，央行对汇2024-12-27

率的态度较为重要。历史经验来看，稳定汇率压力较大的时期，银行间利率易

上难下。对内而言，在防范资金空转的背景下，如果金融机构的资金更多淤积

在金融体系，推动金融资产价格上涨，而非流向实体经济的话，那么央行或主

要以投放逆回购为代表的短久期资金来满足金融市场的资金需求，而通过降准

等工具释放长久期资金的诉求则边际降低。

❖四、关税对人民币汇率的影响？

对汇率而言，短期关税冲击下汇率贬值最快阶段或已过去，当前逆周期因子影

子持续显著情况下，汇率弹性空间重点或仍在政策意图和力度。复盘2018-19

年汇率波动经验可以看到，汇率贬值最快阶段，往往是关税消息发布后到关税

实际生效落地前，因此短期来看汇率贬值最快阶