【浙商证券】潮玩行业研究报告：IP起，万物生.pptx

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中国潮玩行业市场广，景气高，外延空间更大。中国泛娱乐行业24年预计近2万亿市场，近5年CAGR近14%，其中潮玩近900亿市场。潮玩运营的天花板是塑造IP，可通过授权和改编打开更大市场，IP授权市场规模超1500亿元，IP改编市场规模近6000亿元。

中国正处于精神消费时代起点，近年有加速趋势。1）需求端：对照美日创意文化产业起点，中国人均GDP已超1万美元；目前中国泛二次元用户达5亿人，Z世代成长为消费主力，治愈/颜值/IP/社交为潮玩产品核心消费动机。2）供给端：以《黑神话：悟空》为代表的中国优质游戏/动画/小说频出，国产IP崛起；以泡泡玛特/卡游/布鲁可为代表的优质潮玩产品公司崛起，优质产品供给提升；谷子店开启全国加速开店周期。3）潮玩出海，是下一阶段核心。欧美Kidult热潮兴起，东南亚随经济水平提升精神消费需求激发，中国潮玩出海具有产品和供应链优势。

潮玩品类分析

哪些品类更优？1）市场规模：积木手办卡牌毛绒，受不同品类目标人群和均价差异影响；2）市场增速：卡牌手办积木毛绒，与不同品类在中国发展的成熟度有关；3）竞争格局：积木卡牌手办毛绒徽章立牌，由商业模式和壁垒差异决定。

不同品类商业模式差异？我们把潮玩商业模式归结为IP和运营两点，形成天秤两端，不同品类侧重度不同。运营能做的差异化空间越小（比如产品工艺和玩法），对IP依赖度越大，典型如徽章/立牌，此时，IP自有化独家化才能构造绝对壁垒，如果需要依赖第三方IP，规模或二创运营能力是拿到头部IP资源的关键。对于天秤另一端更重视运营的品类，典型如积木和卡牌，由于玩法独特性和强互动性，运营壁垒更高，格局也更容易集中。

潮玩公司竞争力分析

复盘全球潮玩公司，我们发现呈四大梯队：1）第一梯队迪士尼，构建迪士尼IP宇宙，布局IP全生态运营；2）第二梯队为乐高和万代南梦宫，乐高占据积木品类优势，产品运营和制造壁垒深厚；万代南梦宫是日本动漫产业共生体，拥有IP全品类运营版图；3）第三梯队为孩之宝和美泰，均拥有全球顶尖玩具IP，且具有玩具IP内容化能力，手握多个全球高价值玩具品牌。4）第四梯队为差异化产品公司，比如宝可梦，FUNKO，泡泡玛特等。

以上四大梯队的形成由潮玩公司竞争力差异导致，我们总结下来，全球潮玩公司竞争力由IP、品类、运营三部分构成，IP和品类决定公司天花板，运营决定公司下限。我们认为泡泡玛特具有进入第三梯队的能力。

投资建议我们认为IP版权方高壁垒、资源稀缺且延展空间广，IP运营方优选具有自有IP/系统性IP运营能力强/占据优势品类的公司。推荐泡泡玛特，名创优品，晨光股份，关注布鲁可，卡游（未上市），广博股份，姚记科技，华立科技，奥飞娱乐等。

风险提示行业需求不及预期；行业竞争加剧；海外扩张不及预期等;;

潮玩行业现状：中国处于精神消费时代起点;;

根据沙利文，IP授权市场2024年预计1561亿元，近5年CAGR13%。IP授权包括商品授权和空间授权，商品授权指IP拥有人允许授权方基于IP开发及销售品牌产品，比如瑞幸咖啡联名泡泡玛特等，空间授权指以IP为概念进行主题活动或空间装饰（如展会、展览、主题店及主题公园），比如迪士尼乐园、泡泡玛特城市乐园等。

根据沙利文，IP改编市场2024年预计5867亿元，近5年CAGR14%。IP改编形式包括数字游戏、电影、剧集及电视节目、动画片等，比如泡泡玛特梦想家园手游，乐高大电影等。;

潮玩产业链基本由IP版权方、IP运营方、IP授权方、供应链工厂、终端零售商5个核心部分构成。IP版权方主导IP创作，IP价值越高，稀缺性和壁垒越高，IP运营方负责IP商品设计研发运营，常见IP版权方同时承担运营方和授权方角色，IP授权方分离通常出现在海外市场拓展，供应链工厂为产业链价值量最低环节，因而IP运营方大多采取代工形式，终端零售商负责产品销售和用户触达，强势零售商可上溯到IP运营环节，部分IP运营方也会采取直营模式以延伸零售业务。;;

代，在中国香港、日本、美国同时蔓延，这三个地区是潮玩行业成熟地域代表。

人均GDP（美元，不变价）2002年设计师Paul

70,000日本