非银金融行业市场前景及投资研究报告：“破局重塑，打造国际一流投行”，境内券商发展，平凡之路.pdfVIP

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非银金融行业深度报告

“破局与重塑，打造国际一流投行”系列报2025年02月13日

告之三—境内券商发展的不平凡之路

增持（维持）

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投资要点

◼管中窥豹：头部券商的四条发展路径。2023年11月，继金融工作会议

提出“培育一流投资银行和投资机构”后，证监会也表示“支持头部证

券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一

流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要行业走势

作用”。通过观察国内头部券商的发展路径，主要有以下几种：1）依托

集团化优势，全能发展，如中信证券、；2）主动寻求扩张，增非银金融沪深300

强业务板块实力，如证券；3）主动寻求扩张，增强区域实力，如中49%

43%

信证券、/证券；4）被动收购，主要为汇金系股权整合或37%

31%

风险事件后的整合，如、申万宏源、中金公司等。25%

19%

13%

◼中信证券：内生增长+外延并购成就行业龙头。“熊市并购，牛市再融资”，7%

1%

有效的资源配置手段使公司不断做大做强。在行业低迷时期，中信把握-5%

-11%

逆周期布局机遇，先后并购万通证券、华夏证券、金通证券、里昂证券、2024/2/192024/6/172024/10/142025/2/10

广州证券，以较低成本扩大市场份额，迅速确立行业龙头地位。而在市

场整体较为乐观时期，多次通过增发、配股等方式不断扩张自身资本，相关研究

同时撬动更高杠杆率做大做强公司资本金业务，实现资产规模与利润规

模的双重增长。中信依托金控集团优势，全能化发展，核心高管多为元《“破局与重塑，打造国际一流投行”

老级，在证券行业拥有丰富经验，同时优秀的公司治理帮助公司穿越周系列报告之二—投石问路，海外一流

期，终成行业领头羊。

投行的发展轨迹》

◼证券：并购联合证券补足业务短板，吸收Assetmark经验，推动财2025-02-12

富管理战略转型。公司起初是一家典型的区域型券商，业务大多集中在

江苏，2004年随着三年综合治理的开启，走上扩张之路，并通过一系列《“破局与重塑，打造国际一流投行”

并购整合投行、资管、网点等资源，补足业务短板。此外，公司前瞻性系列报告之一——海外证券市场的发

布局互联网金融，加大了IT方面的投入并自主研发移动金融终端，经

纪市占连续多年保持行业第一，奠定了财富管理转型的基础。展逻辑与路径》

2025-02-10

◼：优化业务布局，打造国际一流投行。主要经历过四次收购，

包括最初国泰证