量化专题报告-中观行业配置系列六：解构ETF资金流的反转现象——投资者结构与折溢价套利-250125-国盛证券-22页.pdfVIP

证券研究报告|金融工程

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20250125

年月日

量化专题报告

中观行业配置系列六：解构ETF资金流的反转现象——投资者结

构与折溢价套利

本报告主要解决以下三个问题：由ETF申购赎回带来的资金流动对跟踪指作者

数后续收益有何影响？ETF资金流动的反转现象该怎么解释，背后的原因

分析师杨晔

有哪些？如何利用这些规律构建ETF和行业轮动策略？执业证书编号：S0680524050001

邮箱：yangye1@

当下ETF市场蓬勃发展，规模已基本和主动权益持平。自从2024年基金分析师刘富兵

三季报披露以来，市场上讨论较多的话题是ETF规模已经与主动权益基金执业证书编号：S0680518030007

的规模基本持平，目前已达到3.5万亿。参考海外ETF产品发展和研究历邮箱：liufubing@

史，我们认为当下可能也是研究ETF产品较好的时机，无论是因子维度还相关研究

是配置维度都有较大的研究潜力。1、《量化分析报告：主动权益基金2024Q4季报全方位

分析》2025-01-23

ETF资金流/份额变动对市场定价的影响。我们采用申购赎回清单数据构

2、《量化周报：市场的日线级别调整大概率已进入后半

建ETF跟踪指数的份额变动和资金流动因子，发现ETF资金流各个指标程》2025-01-19

整体呈现反转效应，即ETF资金大量流入（份额快速增加）的指数未来3、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面有所恢复》

一周收益更差，资金流出（份额减少）的指数未来一周收益更高。若根据2025-01-18

其指数类型拆分，发现行业主题类ETF的分组收益明显单调，呈现出反

转现象，而宽基类ETF分组收益则无明显特征。

反转现象解释①：投资者结构。首先，我们验证发现个人投资者更倾向于

在行业主题ETF上追涨杀跌，而机构投资者倾向于在宽基类ETF上逢低

布局。然后我们根据个人投资者占比将样本分组，发现个人投资者占比高

的ETF被大量资金流入后未来表现不佳，反转现象更显著，即个人投资者

在ETF上的追涨杀跌容易带来负向效果。

反转现象解释②：折溢价套利。首先，我们验证发现折溢价率仍然会持续

影响未来一周的资金净流入，即越溢价的ETF未来一周更容易吸引场

外资金申购，份额增加越多。然后我们根据折溢价率将样本分组，发现

越溢价的ETF被大量申购后，未来表现更差，反转现象更显著。

应用初探：基于ETF资金流构建ETF/行业轮动策略。我们综合两个维度

构建ETF资金流复合因子，并在ETF轮动上进行落地。简单初筛100个

ETF进行轮动，2015年至2024年9月底策略年化超额9.7%。若采用

“ETF资金流映射到行业指数——筛选多头空头——匹配ETF落地”

方案，一级行业ETF轮动策略多头超额11.4%，二级行业ETF轮动策

略多头超额16.3%，效果均得到明显提升，且二级行业轮动效果优异。

年化多头超额收益达到28.8%。此外，行业ETF资金流和拥挤度指标

相关性较低，可以共同作为行业尾部风险的监控指标。

风险提示：ETF轮动模型根据历史数据规律