超长期信用债投资价值分析：方兴未艾，谨慎择机-250206.pdfVIP

2固定收益研究证券研究报告

固定收益专题报告2025年02月06日

[Table_Title]方兴未艾，谨慎择机

相关研究

[Table_ReportInfo]

《迎接节后债市修复行情》2025.02.03——超长期信用债投资价值分析

《以“利”寻“率”——2025年中国债

[Table_Summary]

市展望》2025.01.05投资要点：

《城投债提前兑付的风险与机遇——化

债系列专题之二》2024.12.29

2024年，超长期信用债获得较高的市场关注。基本面波浪修复、“资产荒”

持续演绎支撑长端利率不断下行，超长信用债收益率亦随之不断突破新低，

但由于流动性相对较弱，超长信用债走势略滞后于利率。

[Table_AuthorInfo]超长信用债行情复盘：在利率处于下行通道时，超长信用债表现往往不及

长端利率债；仅在外部政策扰动长端利率行情且信用债自身处于期限利差

压缩空间较大的阶段，高票息或可吸引投资者主动转向信用拉久期策略，

超长信用债相对利率债出现短期超额行情。

存量规模与发行结构：截至2025年1月27日，市场共有930只超长期信

用债存续，规模达12939亿元。超长信用债发行主体主要为高资质央国企

产业主体，当前超长城投债存量相对较少。24年以来超长信用债发行井喷，

其综合发行成本跟随十年国债利率持续下行，已接近信用债整体综合发行

分析师:郑子勋成本。24年发行的超长信用债结构呈现三点特征：1）产业债占比上升，

Tel:(021城投债资质上升；2）城投债多用于偿债，产业债中用于项目建设部分的占

Email:zzx12149@比上升；3）整体期限明显拉长。

证书:S0850520080001

分析师:张紫睿成交换手与机构行为：24年超长信用债成交规模大幅提升，流动性明显改

善。24年2月至8月期间信用久期策略占优，超长信用债换手率持续高于

Tel:(021

信用债整体换手率；24年9月后换手率回到低位。24年非银机构对超长信

Email:zzr13186@用债关注度上升，配臵盘积极，交易盘谨慎。保险和其他产品（养老金、

证书:S0850522120001企业年金等）为主要配臵力量，全年呈现较大规模净买入，“低买高卖”特

联系人:孙飞帆征明显；基金和理财偏交易，市场回调时卖出、跟随趋势买入、过高时止

Tel:(021盈。

Email:sff16066@

当前时点如何看待超长信用债的投资价值？市场已然进入低利率环境，超

长信用债票息具有一定吸引力；同时，近两月信用债表现弱于利率债，超

长信用债利差处于相对高位，利差保护空间充足。因此，中长期来看，利

率下行趋势不改，超长信用债利差仍有压缩空间，且信用风险较低，仍是