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非银金融行业深度报告

为何险资举牌风潮又起？

增持（维持）

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投资要点

◼2024年是近十年第三次保险资金举牌潮。1）险资举牌是指保险公

司持有或者与其关联方及一致行动人共同持有持股上市公司5%股

权，以及之后每增持达到5%时需依规披露的行为。2）2015-2024

年期间累计有162次保险公司举牌，其中2015年（62次）、2020

年（26次）和2024年（20次）是三次举牌高峰。

◼三次举牌潮特征不一，2024年主要关注H股高股息标的。1）2015

年：资产驱动负债模式下中小险企的“狂飙突进”。2015年以前海

人寿、国华人寿和安邦保险为代表的中小民营险企是举牌主力，举

牌对象集中于商贸零售、房地产和银行业，部分举牌行为带有控制

被投资企业的目的。2015年激进的举牌行为主要是受到万能险业

务快速扩张、宽松的政策环境以及会计准则便利等因素推动，后续

伴随万能险及险资举牌监管趋严而退潮。2）2020年VS2024年：

由大型险企为主转向中型险企牵头，高ROE特征弱化，高股息特

征凸显。①举牌主体上，2020年主要以大型险企为主，以太保和国

寿为代表，而2024年主要为中型险企，长城人寿和瑞众人寿是典

型。②标的特征上，两次举牌潮对象都以H股标的为主，但涉及行

业由2020年的银行、有色金属和房地产为主转变为2024年的公

用、交运和环保为主。2024年被举牌公司的高ROE特征弱化，而

高股息特征显著。③投资方式上，2024年主要从二级市场买入，并

且有更多自有资金参与。两次举牌潮都以二级市场买入为主，但

2020年还有部分IPO基石、定增认购等案例，而2024年绝大部分

为二级市场投资。2024年有35%的举牌案例使用自有资金，主要

以长城人寿为主，而2020年则主要使用保险责任准备金进行投资。

◼险资举牌的意图主要分为战略合作和财务投资两类。1）战略合作：

通过股权联系或控制推进业务协同合作。以中国人寿为例，自2018

年起连续6次举牌万达信息，于2019年成为第一大股东，目前持

股比例高达20.34%。通过紧密的股权联系，中国人寿可以借助万达

信息在医疗卫生、智慧城市等方面优势资源开展业务协同。2）财

务投资：主要以长股投权益法或FVOCI持有方式获取投资回报。

以长城人寿为例，2023-2024年公司累计举牌7家上市公司，此外

还陆续增持两家H股公司。长城人寿举牌主要偏好高ROE的地方

国资企业，且普遍取得董事会席位，预计主要以长股投权益法计量，

举牌策略或意在改善利润表现。

◼我们认为多重因素催生了本轮险资举牌潮。1）保费高增+利率下行，

险企资产端面临利差损与资产荒压力。2023年以来，以增额终身寿

为代表的传统险产品热销，带动行业保费高速增长，形成了资产端

较大配置需求。而国内长端利率持续下行，险企资产端利差损和资

产荒压力较大，需要寻找合适的配置资产。2）新会计准则下股票