港股2025年行情展望分析报告.pdfVIP

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证券研究报告_Date]发布时间：2025-02-13

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证券研究报告/策略专题报告

港股分析框架与2025年行情展望

报告摘要：

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港股与A股盈利周期共振。2009年以来共经历了四轮完整盈利周期，分相关报告

别为2009Q2-2012Q3、2012Q4-2016Q2、2016Q3-2019Q2和2019Q3-《【东北策略】春节和两会行情交汇，春季躁动

2023Q2，分别历时13、15、11和11个季度，平均来看盈利周期均在3-正当时》

4年之间。当前处于2023Q3开启的新一轮盈利上行周期中，港股和A股-

均处于盈利上行周期，但上行弹性较弱。进一步来看，PMI作为反映上《【东北策略】先抗风险后政策预期》

市公司盈利的重要宏观指标，其在香港和中国内地基本同步，从基本面-

角度解释了港股和A股分子端的共振。《【东北策略】科技未来，电子争先》

港股长期流动性看HIBOR，短期流动性看利差。HIBOR是衡量香港本-

地市场流动性的关键指标，其上升或下降分别表明银行间市场资金紧张

《【东北策略】出口链怎么看？》

或充裕，会从融资成本、杠杆交易两方面影响港股流动性；HIBOR-

-

LIBOR利差反映香港与全球市场资金成本差异，利差扩大、缩小分别导

致国际资金流出、流入香港市场，影响港股流动性，且利差还反映港元《【东北策略】春节效应之风格反转》

汇率稳定性预期。短期看，HIBOR对港股流动性意义更大；长期看，-

HIBOR-LIBOR利差意义更大，两者结合可全面评估港股流动性。

南向资金影响力提升，推动港股多层次改革。截至2025年1月，港股通

持股数量占港股总股数比例仅为13.41%，持股市值占比仅有10.10%。

虽然占比不高，但持有股票的交易活跃度较高。2014年以来港股通成交

金额占港交所总成交金额比例稳步提升至45.69%，2024年南向资金净

流入港股约8千亿港元。南向资金对港股影响力的增加将对港股市场产

生深远影响，推动其流动性、估值、结构和制度等多方面的优化。

港股风险偏好指数可有效前瞻风险溢价。我们采用全球金融压力指数-股

票估值、花旗中国经济意外指数、花旗美国经济意外指数和全球地缘政

治风险指数构建的港股风险偏好指数与恒生指数同步性良好，且自身围

绕三年移动平均线+1/2X标准差上下波动，当触及三年移动平均线±1X

标准差时，恒生指数反向调整概率提高；触及±2X标准差时，反向调整

概率较大。

2025年国内稳增长将持续用力加力。展望2025，中国财政、货币政策或

将延续“更加积极”、“适度宽松”的基调，这为经济增长设下底线，预

计经济将保持韧劲。但增速复苏力度上限仍待观察。从已经召开的2025

年地方两会来看，政策发力方向主要包括全方面扩大内需、进一步发展

新质生产力、民生保障相关行业、基建与建筑行业。

全球经济基本面向好。全球经济经历了利率急剧攀升的考验，通胀正在

下降。各央行可放宽限制性的货币政策以保障经济成长。美国经济周期