大摩宏观闭门会-科创引领中国资产重估？.pdf

大摩宏观闭门会议：看多与看空之

辩，科创引领中国资产重估？_导

2025年02月10日16:49

关键词

关税科技创新能力宏观分析师策略师AI应用成本优势关税升级贸易调查全球贸易出口能源农产品

旅游消费电影票房CPI房地产独立行情通缩人工智能deepseek

全文摘要

本次对话深入探讨了中美贸易关系的复杂性与不确定性，特别是关税影响及潜在贸易协议的前景。短期

内虽有合作窗口，但未来政策走向充满变数。转向科技创新，讨论聚焦于人工智能与人形机器人技术的

迅猛发展及投资机遇。同时，分析了消费市场现状，春节消费数据揭示了通缩压力与消费者信心的微妙

平衡。最后，强调了全球资产配置与投资策略的重要性，对中美关系、科技趋势及中国经济持谨慎乐观

态度。整个讨论涵盖了贸易、科技、消费与投资等多个维度，展现了当前全球经济形势的多面性与挑

战。

章节速览

●00:00中美贸易关系及中国科技创新能力的展望

在当前宏观经济数据和政策的真空期，尽管中美之间存在10%的关税，短期内不迅速恶化的情况被视为

时间窗口，焦点开始转向科技创新能力对中国资产价值的影响。分析指出，美国对中国可能继续进行贸

易调查并加征关税，全球贸易环境可能因此受到影响，对中国的出口造成拖累。同时，讨论了中美贸易

协议的可能性及其对中国购买美国能源和部分农产品的影响。此外，还提到了春节期间的消费数据，包

括旅游总消费和电影票房的亮眼表现，以及这些消费趋势对CPI的影响。

●05:27中国股市分化趋势及市场策略分析

尽管春节期间旅游和电影票房表现出色，其他消费领域表现平淡。房地产市场在1月份显示出成交价和

成交量的疲软迹象，引发对地产放松政策效果的担忧。股市方面，中国市场呈现出强势分化的现象，以

人工智能等板块为代表的科技股表现强劲，而与通缩迹象相关的板块则相对疲弱。全球市场动荡主要受

关税问题影响，美国的降息预期对新兴市场风险资产的收益率环境产生影响。中国市场是否能继续保持

独立行情并走出亮眼态势，取决于其能否摆脱通缩局面，目前证据尚不充分。

●09:39中国股市估值分析与国际关系影响

市场整体估值接近十倍市盈率，民生中国指数在过去两年间交易区间主要在八倍至十二倍市盈率之

间，目前接近十倍市盈率并不处于历史非常便宜的位置。此外，全球最大的前30家公募基金对中国股票

的风险资产分布显示，对中国的仓位配置存在增减，整体位置属于中等偏中性。中美关系的不确定

性，尤其是关税问题，对市场走势有较大影响，建议短期内采取相对不变应万变的策略。同时，针对美

国收入敞口较高的中国上市公司，在中美贸易谈判未形成明确结果前建议规避。

●16:25港股与A股近期表现及投资策略分析

近期，港股表现强势，主要由于过去几年其估值形成低洼地，加之海外投资人对中国科技股的低配和规

避。农历新年期间港股持续交易，为海外投资人提供了布局机会。A股由于国家队支撑和国际局势影

响，表现相对平稳。随着A股高端科技股投资标的增多，预期外资可能回流，寻找更多科技股投资机

会。因此，目前对A股和港股的推荐策略并未发生重大变化。

●18:24中国互联网行业在AI平民化应用阶段的投资策略

对话讨论了中国互联网行业在AI技术平民化落地应用阶段的投资策略。重点分析了中国在AI大模型发展

上的多元公司参与，包括BAT等互联网巨头和AI初创企业。强调了中国AI模型在成本效益和竞争力上的

优势，以及随着AI成本下降，应用推广将加速的预期。此外，还提到了市场上对AI应用者篮子的表现看

好，认为这是一个合理的预期反应。

●22:38中国互联网行业AI应用及人形机器人发展趋势分析

讨论从应用层面将AI技术分为三个类型：高科技公司的AI与标签应用、C端应用和B端应用。特别强调

了C端应用的快速发展，以及在互联网股票操作中对腾讯、阿里和百度的偏好排序。同时，也讨论了人

形机器人领域的研究与投资趋势，特别是中国在成本优势和与特斯拉的比较。

●28:03人形机器人行业分析及市场前景

讨论了人形机器人行业在过去一年的快速发展，尤其是从概念阶段走向量产阶段的转变。提到了特斯拉

和Figure等公司的大规模量产目标，以及中国厂商如语数和优必选的量产计划。此外，还强调了上游供

应链企业在当前阶段的表现突出，并介绍了全球范围内人形机器人相关标的的梳理报告——人形机器

人100。

●30:55人形机器人产业链及市场前景分析