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国联期货纯苯苯乙烯周报

梳理并展望芳烃全球平衡

2025年2月8日

林菁从业资格证号：

投资咨询证号：Z0018461

联系人：丁家吉从业资格证号：

核心要点及策略

逻辑观点

本周主力03合约，周涨跌幅-0.82%，基差小幅回升。成交量周环比+34.4万手，持仓量周环比-2.9万手，

行情回顾

周中最高点为8815，最低点为8532。周五夜盘03合约减仓0.49万手，窄幅震荡。

欧洲荷兰一套苯乙烯大装置或推迟重启时间至二季度，且欧洲一季度由于利润问题及部分装置事故，

裂解的检修规模也比较多。那么随着时间推移，后期欧洲苯乙烯的供需存在进一步收紧的可能。若后期

欧-美苯乙烯套利窗口打开，北美“从亚、欧、南美进口纯苯，再出口苯乙烯到欧洲”的化工贸易流，或再

度运转起来。

这对当前炼厂处于春检期且调油料库存偏低的美国纯苯来说是利多，另关注欧洲裂解降负及何时进

运行逻辑入春检的节点。亚洲芳烃装置也将从2月下半月开始增加检修规模。

随着汽油裂解价差进入上涨趋势，美国苯的价格近两周波动率也明显放大，3-4月发生亚→美贸易流

的可能性走高。对我国来说，3-4月本就是供需缺口预期放大的两个月。尤其是未来美国对伊朗制裁进

一步加强，原料油问题或成为上半年国内炼厂低开工的主要矛盾。我们对成本端维持看多逻辑。

节后下游恢复缓慢，苯乙烯累库预期尚未兑现完毕，苯乙烯毛利被压缩抵消了一部分石脑油和纯苯

估值回升的幅度。因此，除非苯乙烯出现华东大装置的预期外检修，否则盘面较难实现顺畅的上涨。

EB2503估值区间在8450-8900元，持有04合约的累购期权，单边03多单参考区间逢高减仓、并适时换

推荐策略月至04。EB-BZ纸货2月下价差做缩头寸继续持有。EB-PX盘面做缩头寸继续持有。

风险提示：关税战、伊朗被制裁、苯乙烯预期外检修、海外调油备货、特朗普访问中东2

影响因素分析

因素影响逻辑观点

美国非农就业增加人数2024年12月数据由25.6万上修至30.7万，11月数据由21.2万上修至26.1万，两月合计上修10.0

万。由于基数被上修，1月非农就业增长人数为14.3万人（预期17万人），就业市场表现强于市场预期。1月，美国失

业率回落至4%（预期4.1%），基于失业人数降低及劳动参与率回升。根据INDEEDPOSTING的招聘岗位高频数据推

宏观中性

算，1月美国单位失业人口对应的岗位数量或继续增加。此外，1月美国时薪年率亦回升至4.1%（预期3.9%）。我们

认为，上半年特朗普政府若加速驱逐非法移民，或导致劳动力市场边际收紧，非农就业增长人数达到就业市场平衡所

需的门槛有望回落至单月10万人左右。关注下周公布的美国1月CPI中，二手车等耐用品分项通胀是否走强。

2月7日当周美国石油钻井增长至480口（+1），原油在炼厂春检规模扩大的影响下累库，成品油小幅累库为主、进口

原油/中性需求增加，加上中国对美国原油征关税在即（2024年占美国出口份额6~8%左右），美油供需面偏空。但宏观上，美

油品偏多国就业市场表现强劲、通胀预期回升、启动对伊朗新一轮制裁，均为油价提供支撑。短期布油区间维持73-78美元/桶，

若因加沙问题和制裁问题，地缘风险上升，布油有望重返80美元/桶。

山东地炼开工仍然偏低，芳烃产能被动降负，MX、PX已率先涨价、修复估值。纯苯下游己内酰胺需求有望维持强势，

纯苯利多

或抢其他下游的原料。美亚纯苯价差逐步走扩，但距离打开窗口还需要时间。国内BZN价差有望向300美元/吨迈进。

需求利空