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利率｜2月，进也30Y，退也30Y证券研究报告

2025年02月04日

固定收益月度报作者

孙彬彬分析师

SAC执业证书编号：S1110516090003

展望2月，我们认为债市可以保持乐观。外部贸易摩擦不确定性增大，内sunbinbin@

部开门红成色有限，宽货币可以继续期待，货币以外可能以加快落实为主。隋修平分析师

SAC执业证书编号：S1110523110001

资金压力大概率趋缓、总体向均衡回归，短端利率下行幅度可能更大，但suixiuping@

由于“负carry”不会得到根本性解决，资本利得依旧是机构的核心诉求。郑艺鹏联系人

zhengyipeng@

总体来看，10年国债利率可能继续向1.5%演绎。基于1月的经验，无论是

进攻还是防御，久期策略依旧最佳；短债基金可以博弈做陡机会。近期报告

对于2月，季节性角度利率多下行。数据方面，2月债市主要受金融数据1《固定收益：信用：1月一级热情

影响较大。原因在于，2018年之后1月大多宽货币，2月则要验证开门红。下降-固定收益定期（2025-02-03）》

2025年2月交易重心，第一是外围变化与国内政策应对，第二是开门红2025-02-03

成色检验，第三是央行操作与资金，此外还包括风险偏好等影响。2《固定收益：利率：春节期间海内

美联储降息继续推迟，美国加征关税落地后再推迟，10年美债利率可能以外有哪些变化？-假日景气跟踪》

4.8%为顶，美元指数不确定性更大、波动可能加剧，汇率贬值压力可能延2025-02-03

续。3《固定收益：利率：从部委会议看

国内开门红成色有限。1月PMI显著下行，消费高频偏强，但投资、地产稳增长重心-固定收益专

销售高频延续结构性企稳；金融数据高频偏弱，政府债整体进度仍然弱于2025-02-01

季节性。

基本面结合外围变化，我们认为央行基调“以我为主”，2月宽货币有望落

地，货币以外可能重在落实。

国内AI取得新进展，风险偏好阶段性提升，但对债市影响可能有限，股债

可以“各走各的逻辑”。

节后资金大概率不会进一步趋紧，可能继续转向均衡。

历史上来看，春节后资金面压力通常低于节前。2019年和2023年2月资

金阶段性偏紧，背后都有金融数据开门红的影响。

需要着重注意的是2021年，资金紧带动债市利率上行超季节性，但2025

年春节后资金演绎大概率不同于2021年。一是基本面环境不同，二是从

买断式逆回购投放来看，央行保持支持性态度。

展望2月，地方债发行提速、汇率贬值等因素可能构成扰动，但重点还是

央行态度，汇率贬值并不必然影响货币宽松，央行总体还是服务于基本面

形势，同时与财政加强配合。

2月长利率买盘重点在农商，信用买盘重点在基金。此外，短债基金、货

基的赎回压力可能缓解，短债和CD的买盘可能增强。

风险提示：经济表现不确定、政策力度不确定、市场走势不确定

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