食品饮料行业2025年市场前景及投资研究报告；白酒春节总结展望，位置重于择时.pdf

证券研究报告

从春节看全年，位置重于择时

——2025白酒春节总结全年展望

行业评级：看好

2025年2月14日

核心要点

白酒春节总结：我们认为春节白酒动销表现符合预期，其中迎驾、今世缘、汾酒等动销相对较优，古井等回款相对较优，总体地产酒高端次高端，宴席场景较

优，部分酒企库存有所去化，批价总体坚挺，各区域反馈差异较大，预计节后茅五批价或保持稳定。

春节相关数据跟踪：跨区域人员流动量同比显著增加，餐饮/旅游同比个位数增长。1）春运：春节假期错期影响节中量价表现，内需保持增长动能，节前（春运前

14天）日均旅客量227万人次（同比+8.9%），春节假期日均旅客量226万人次（同比-0.4%）。2）餐饮：2025年春节节日期间全国重点零售和餐饮企业销售额

比去年同期增长4.1%。3）电影：据国家电影局统计，截至2月5日9:00，2025年春节档票房为95.10亿元，创下历史纪录。4）旅游：春节假期国内出游总花费

6770亿元，同比增长7.0%；国内出游5亿人次，同比增长5.9%。

差异化认知：我们认为春节白酒仍有以下亮点：

1）批价止跌回升：由于酒企主动控速，以五粮液、今世缘等为代表的酒企主动控货，春节期间飞天、蛇茅、1935、普五、国窖、青花汾、老白汾、水晶梦等大单

品批价均有向好表现。我们认为批价止跌回升为理性的酒企政策、韧性的消费需求、良性的库存水平共同决定。我们预计在酒企控货挺价决心较强的背景下，节后

主要单品批价有望保持稳定。

2）单品动销亮眼：我们预计洞6、对开、V3、1935等核心单品春节动销仍有超预期表现。

3）业绩确定性提升：由于春节为白酒最集中的销售旺季，春节的顺利度过奠定全年的业绩基础，白酒高股息置信度提升，当前茅五泸洋股息率均超4%，古井、老

窖在发布中期分红背景下或有潜在提升分红可能性。

4）酒企举措理性积极：酒企春节期间举措理性积极，与往年相比更注重“动销增长”和“库存去化”，主要采取“控量”、“核心单品放量”、“给予额外返利

或促销政策”等举措，旨在促进春节动销的同时锚定全年良性增长。①高端酒在春节期间集中度提升、韧性仍强，普五旺季率先控量挺价驱动批价显著上行。②区

域龙头酒在春节期间充分受益于100-300元价位的优异表现+根据地市场优势，其中迎驾、今世缘、古井表现相对较优。③次高端价位分化加剧，汾酒春节期间量

价齐升，剑南春、红花郎受益于宴席场景表现亮眼，水井坊仍显韧性，舍得与酒鬼仍处调整期。

投资建议：白酒春节表现符合预期，苏酒徽酒等区域龙头酒表现较优、高端酒表现平稳，我们认为位置比择时更重要，建议当前位置可考虑积极配置。十四届全国

人大三次会议将于2025年3月5日在京召开，政策预期催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线。重视“势能延续”、“低基数修复”两条主线：①势能

延续的确定性：高端酒推荐五粮液/贵州茅台，次高端及区域酒推荐古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/山西汾酒；②低基数修复的弹性：高端酒推荐泸州老窖，次高端及

区域酒推荐水井坊/老白干酒。

风险提示：消费恢复速度不及预期或影响动销；高端酒批价上涨不及预期。

01春节消费

跨区域人员流动量同比显著增加，餐饮/旅游同比个位数增长

02酒企表现

目录符合预期平稳过渡，酒企保持战略定力锚定全年良性增长

草根走访

CONTENTS03安徽安庆|陕西榆林|山西大同|辽宁沈阳|江苏苏州|北京

04投资建议

春节表现符合预期，当前位置可积极配置白酒板块