2_2023年综合阶段模拟测试题（试卷二）——三潭体育（2）.docx

资料二(续)

三潭体育组织财务部员工与咨询公司就资本成本和资本结构问题进行了讨论，与会众人发表如下观点：

(1)在估计债务资本成本时，估计的对象是未来借入新债务的成本，因此现有债务的历史成本，对于未来的决策来说是不相关的沉没成本，不具有任何参考意义。

(2)如果筹资公司财务状况不佳甚至处于财务困境，此时其发行的高收益债券中承诺的预期收益率可能非常高，此时应区分承诺收益率和预期收益率。对于筹资者而言，在不考虑筹资费用的情况下，承诺收益率是其债务的真实成本。

(3)对于银行投资者而言，构建债务组合可以降低持有风险引起的期望收益的波动性，但当经济危机到来时系统性风险使所有债务违约可能性大增，就可能使一些银行破产。

(4)如果公司目前没有上市的长期债券，则可以考虑可比公司法。可比公司为与本公司信用级别相同且拥有可上市交易的公司债券的公司。

(5)在运用资本资产定价模型对股权资本成本进行估计时，计算股权资本成本的β值是历史的，而企业价值评估时使用的现金流量数据是面向未来的，二者时间基础不一致。因此，在选取历史数据时，尽可能选择较长的时间跨度，比如运用过去几十年的数据，既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期，比只用最近几年的数据计算更具有代表性。

(6)根据资本结构MM理论，在不考虑所得税情况下，有负债企业的价值与无负债企业价值相等。因此有负债企业的权益资本成本与无负债企业的加权平均资本成本相等。

(7)根据资本结构MM理论，在不考虑所得税情况下，有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。

(8)根据权衡理论，在债务利息抵税收益现值的增量为零时，企业价值达到最大。

(9)在代理理论中，资产替代问题是指陷入财务困境的股东如果预见采纳新投资项目会以牺牲自身利益为代价补偿债权人的情形。

要求：

4.根据资料二，逐项判断与会众人观点是否正确，如不正确，简要说明理由。

【答案】

(1)不正确。虽然现有债务的历史成本，对于未来的决策来说是不相关的沉没成本，但它往往为估计未来资本成本提供基础。

(2)不正确。对于筹资者而言，在不考虑筹资费用的情况下，债权人的期望收益率是其债务的真实成本。

(3)正确。

(4)不正确。可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式(此系必须条件)。最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似(补充条件)。

(5)不正确。当公司风险特征无重大变化时，可以采用5年甚至更长的历史期长度。但如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为历史期长度。判断历史β值能否指导未来，要看驱动β值的经营风险和财务风险是否发生重大变化。在进行市场风险溢价估计时运用过去几十年的数据，既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期，比只用最近几年的数据计算更具有代表性。

(6)不正确。在无税MM理论下，有负债企业的加权平均资本成本与无负债企业的权益资本成本相等。

(7)正确。

(8)不正确。根据权衡理论，在债务利息抵税收益现值的增量与财务困境成本的现值的增量相平衡时，债务利息抵税收益的现值与财务困境成本现值之间的差额最大，企业价值达到最大。

(9)不正确。在代理理论中，股东通过高风险项目的过度投资实现把债权人的财富转移到股东手中的现象被称为“资产替代问题”。

资料三

随着公司的快速发展，三潭体育亦准备在资本市场有所动作。股票在上海证券交易所上市交易的B股份有限公司(以下简称B公司)走入三潭体育的视野，目前两家公司简易股权结构图如下。

三潭体育聘请的财务顾问为其设计了如下的交易方案。

第一步：三潭体育与B公司控股股东通过协议转让方式受让上市公司20%的股份，转让股份作价50,000万元。本次股权转让完成后，三潭体育取得B公司控制权，王薯片成为B公司实际控制人。

第二步：B公司向三潭体育上层股东发行股份购买资产，购买其所持三潭体育100%股权，并对三潭体育进行吸收合并，交易作价240,000万元。吸收合并完成后三潭体育注销法人资格，上市公司作为存续主体，承接三潭体育全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利和义务。三潭体育持有的B公司股票将相应注销。本次交易完成后，三潭体育上层股东将成为B公司的股东。

三潭体育、B公司上一年度经审计的财务数据如下：

三潭体育

B公司

资产总额(万元)

100,000

200,000

资产净额(万元)

80,000

120,000

营业收入(万元)

130,000

65,000

股份数(股)

—

400,000,000

假设：B公司在本次发行股份购买资产董事会决议公告日前20个