有效市场假设-第十一.ppt

*****第十一章有效市场假设有效市场假设(EMH)11-*A莫里斯·肯德尔(1953)发现股价不存在任何可预测范式。B价格在任何一天都可能上升或下降。C我们如何解释股价的随机变化?有效市场假说(EMH)11-*股价可以反映所有已知信息的观点称之为有效市场假说EMH。由于市场参与者急需新的交易信息，关于未来良好表现的预测导致目前表现良好。结果:价格变化到与股票风险相称的收益率。有效市场假设(EMH)11-*123信息是不可预测的；如果能够预测，则可预测的信息一定是当天信息的一部分。股票价格对新（不可预测）信息的变化必定是不可预测的。股价变化遵循随机漫步这一观点。123图11.1目标公司接管前积累的异常收益图11.2CNBC报道反映的股票价格有效市场假设和竞争信息：华尔街最珍贵的商品。11-*激烈的竞争保证价格反映了信息。01投资者期望通过高收益率来弥补信息搜集成本。02研究活动获得的边际收益也许很小，只有拥有大规模的投资组合的管理者才认为此事值得一做。03有效市场假说的形式11-*01若有效市场假说02半强有效市场假说03强有效市场假说股票分析的方法11-*技术分析-使用价格和交易量的信息来预测将来的价格。成功的关键是股价对基本供求因素反应迟钝。弱势效率相对强势阻力水平股票分析的方法基本面分析-使用经济和会计信息来预测股价。11-*半强有效市场假说的有效性和基本面分析03试图找到并非像市场暗示想象的那样经营惨淡的公司。02试图找到相对他人预期来说要好的公司01积极与消极投资组合管理11-*12昂贵的策略只适用于大规模的投资组合积极管理接受有效市场假说EMH指数基金和ETFs低成本消极管理:不试图打败市场有效市场和投资组合管理即使市场在投资组合管理中发挥作用:11-*分散化01.合适的风险水平02.考虑税赋03.资源配置如果市场是无效的，资源自然会被错误定价。11-*证券被高估的公司将获得廉价的资本。01.证券被低估的公司将放弃投资机会，因为发起的成本太高。02.有效市场不等于完美预期市场03.事件研究11-*运用实证财务研究技术可以评估某一事件对公司股价的影响程度。在事件没有发生的条件下，异常收益估计了股票的实际收益与基准收益之差。如何检验异常收益？11-*收益被调整以确定它是否异常。市场模型的估计:rt=a+brmt+et(期望收益)超额收益=

(实际收益-期望收益)et=rt-(a+brMt)市场是有效的吗?11-*规模问题只有大型投资组合的管理者赚取足够的交易利润，使其对少数定价不当的利用是值得的。选择偏见问题只有不成功的投资计划才会公之于众；成功的计划会被必威体育官网网址。幸运事件问题弱有效检验11-*动量效应:对短期至中期股票的研究显示，最近无论业绩好坏都将持续下去。短期收益在纠正之后发生明显过度的特点长期收益主要市场收益的预测者11-*股息率较高时，总收益也会上升。法玛和弗伦奇盈利率能预测市场收益坎贝尔和席勒债券收益之间的差幅可以预测收益。Keim和Stambaugh半强式检验：市场异象11-*市盈率效应小公司效应(1月效应)被忽略的公司效应和流动性效应盈余报告后的价格漂移净市率效应0102030405图11.310家不同规模组合的年平均收益率,1926–2008图11.4作为账面市值比函数的平均收益率,1926–2008图11.5积累异常收益对盈利宣布的反映强势有效检验：内幕消息11-*Jaffe,Seyhun,Givoly和Palmon的研究表明内幕人员能够通过交易本公司的股票来获利。美国证券交易委员会（SEC）要求所有的内部人员登记他们的交易活动。异象的解释11-*市盈率、小公司、账面-市值比、动量和长期反向效应是当今最迷惑的现象。法玛和弗伦奇认为风险溢价可以解释这些效应。Lakonishok,Shleifer,和Vishney认为这些现象正是市场非理性的证据。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUSINVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUSCopyright?2011byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/IrwinINVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUSIN