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光伏材料行业市场分析

1、我国光伏行业估值已处历史底部，库存周期拐点将至

1.1、光伏行业涉及化工品众多，目前估值处于历史低位

光伏产业链以硅为主线，主要可分为主材产业链和辅材产业链。光伏产业链以硅料为起点，涵盖上游硅片加工环节、中游电池片及组件合成环节以及下游光伏电站运营环节。根据产品类型不同，光伏产业链主要可分为主材产业链和辅材产业链，其中主材产业链主要环节为“硅料—硅片—电池片—组件—太阳能电站”，辅材产业链则根据主材产业链的不同生产环节进行分类，具体包括硅片环节辅材（热场材料、金刚线等）、电池片环节辅材（光伏银浆等）、组件环节辅材（光伏玻璃、胶膜、焊带、背板、边框、接线盒等）以及电站环节辅材（支架、逆变器、汇流箱等）。

2023年以来，我国光伏行业产品价格整体下行，行业估值处于历史较低水平。据Wind数据，截至2023年12月25日，我国光伏行业综合价格指数（SPI）为18.33，同比下降68.89%；2023年均值为37.21，较2022年下降36.15%。其中，截至2023年12月25日，硅片、电池片、组件价格指数分别为19.37、8.57、18.31，同比下降66.63%、72.28%、53.58%，均创2014年以来历史新低；2023年均值分别为44.64、19.50、28.72，较2022年下降21.24%、35.83%、26.86%。由于光伏行业产能过剩、产品价格下行等悲观情绪影响，2022年8月以来光伏行业估值一路走弱，光伏设备行业市盈率由2022年8月高点的超50倍下降至2023年12月的11倍左右。截至2023年12月27日，我国光伏设备行业、光伏辅料行业、光伏电池组件行业市盈率分别为11.08、34.75、10.32，处于2017年以来0.65%、6.24%、0.17%分位数；市净率分别为2.36、2.60、2.11，处于2017年以来6.65%、14.85%、11.35%分位数。

1.2、我国光伏需求延续高增态势，供给过剩压缩利润空间

我国光伏装机量延续高增态势，但供给过剩压缩盈利空间。需求端来看，据国家能源局数据，2023年1-11月，我国光伏新增装机163.88GW，同比增长149.40%；其中11月光伏新增装机量为21.32GW，同比增长185.41%，环比增长56.53%，维持较高增速。2023年12月15日，中国光伏行业协会（CPIA）对2023年全球/国内光伏新增装机预测进行第二次上调，将2023年全球光伏新增装机预测调整为345-390GW，将国内预测调整为160-180GW。出口端来看，据InfoLinkConsulting公众号数据，2023年11月我国共出口光伏组件17.7GW，同比增长65%，环比10月16.5GW小幅增长7.6%；2023年1-11月累积出口量达191.8GW，较2022年同期的144GW提升33%，已超越2022年全年154.8GW的出口量。供给端来看，据工信部数据，2023年1-10月，我国多晶硅、硅片、光伏电池、光伏组件产量分别为107.55万吨、440.25GW、393.01GW、359.7GW，均已超过2022年全年产量。整体而言，虽然我国光伏行业内需、出口景气度较高，且未来需求有望延续高速增长态势，但由于光伏产业链各环节新增产能快速扩张，硅片、光伏组件等产品竞争激烈，压缩行业利润空间。

光伏政策端有望收紧，供给格局或将迎来改善。2023年8月27日，证监会官网发布《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》等文件，提出将阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。之后2023年9月，聚成科技、拓邦新能、高景太阳能等光伏企业纷纷终止IPO进程。此外，我国政策端积极关注光伏行业健康发展问题。2023年11月13日，工信部召开制造业企业第四次座谈会，强调要聚焦光伏行业高质量发展，加强顶层设计和政策供给，引导支持企业技术创新，促进行业规范自律，加强部门协同和政企沟通协调，加强行业运行监测，营造良好发展环境，持续巩固提升光伏行业竞争力，并在之后发文与会议中多次强调光伏行业中低端产能过剩问题。我们认为，伴随光伏行业IPO与融资呈现的收紧趋势，未来行业进入壁垒或将提高，叠加我国对光伏行业高质量发展的重视及对中低端产能过剩问题的持续引导，我国光伏供给侧格局有望迎来改善。

1.3、我国光伏市场处于主动去库阶段，春节后有望步入被动去库阶段

2023年，欧洲光伏市场库存积压，国内光伏企业存货同比增长。2022年，受俄乌冲突影响，欧盟加速再生能源转型进程，带动我国光伏产品出口需求高速增长。据中国光伏行业协会数据，2022年我国光伏产品（硅片、电池片、组件）出口总额超512亿美元，同比增长80.3%，其中欧洲占总出口额的46%。从国内库存来看，2022年我国