特朗普关税2.0，从“工具性”与“回合制”开始.pdfVIP

策略研究|专题报告

2025年02月12日

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GlobalVision

特朗普关税2.0，从“工具性”与“回合制”

开始

➢回顾：“特朗普关税2.0”启幕，工具属性大于实用目的

特朗普就任后多次提及关税话题，但在关税问题的表态上，无论对全球还是中国

1、《2025年春节期间全球资产表现及海外要

闻速览》2025.02.04均呈现摇摆姿态。2月1日，特朗普以非法移民和芬太尼为由，表态对加拿大、墨

2、《五十图“蛇”说2024》2025.01.26西哥和中国正式加征全面关税，但我们认为本轮关税的“手段性”大于“实用性”。

一方面，本轮政策呼声高、速度快，谈判筹码属性较强，且已经从墨西哥和加拿大

获得收益；另一方面，从延缓加墨两国关税的正式生效日期，以及对中国方面的额

外税率相对不高等角度来看，特朗普当前更多将关税当成可谈判的工具。

➢跟踪：中美首轮关税博弈或刚开始，谈判进程仍有悬念

根据2024年美国进口数据，结合最惠国税率、特朗普第一任期税率和拜登税率，

本轮额外关税落地后，美国对中国进口商品的有效税率上升至21.9%，其中电气设

备、机械、汽车零部件等行业有效税率较高，此外中国当前的反制也较为克制。总

量上看，本次中美关税涉及的商品进口额差距较大，中国反制未完全匹配，且中国

关税涉及的商品进口额低于上一轮贸易摩擦。结构上看，中国列出的新增关税尚

未触及农产品(如大豆)等关键美国出口商品，为进一步谈判留出了较多空间。

➢研判：当前税率或非终点，暂缓与豁免亦可能一波三折

综合上一轮经验、特朗普言论及其在上任首日签署的《美国贸易优先政策》备忘

录，“中美贸易摩擦2.0”或存在以下三种演绎路径：①中美双方协商，暂缓或延

期10%的额外关税，其中中美第一阶段经贸协议、TikTok收购、对美投资和人民

币汇率或是关键议题；②取消或豁免部分关键商品的关税，中国部分商品具有较

强的竞争力，美国企业在成本压力下可能申请豁免，但需关注豁免流程；③税率全

面或局部提高，若双方协商不畅，特朗普可通过行政令或301审查提高税率。

➢投资建议：关税影响或钝化，出口韧性下把握结构机会

整体上，关税冲击对权益市场的影响逐步弱化，从去年11月特朗普胜选后的表态

和今年1月的乌龙事件上均可见一斑。叠加我们对今年中国出口仍有韧性的判断，

出口仍有结构性机会：①上轮被加征但本轮可能不加征的行业，例如建筑材料；②

即使加征也可能再次豁免的行业，如部分苹果供应链商品；③出口有一定占比但