风格系列：复盘历次成长牛，本轮AI行情如何演绎？.pdf

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策略动态报告

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一、DeepSeek推动国内AI产业发展提速1

二、本轮科技行情演绎节奏推演3

风险分析10

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一、DeepSeek推动国内AI产业发展提速

全面迎接AI+新时代，海外多类商业模式已打通

ChatGPT引领AI产业浪潮爆发，23年以来海外科技巨头持续加码AI相关投资，海外AI底层大模型技

术不断迭代。22年底以ChatGPT为代表的AI产业浪潮爆发，近两年海外AI大模型持续迭代，多模态、推理、

文生视频等AI大模型均已获得突破性进展。海外科技龙头持续加码AI领域投入，自23Q2起资本开支踏入上

行周期，24Q3四大科技厂商（微软/亚马逊/谷歌/META）合计资本开支整体增长588.6亿美元，yoy+59.1%；截

至24Q4微软、META必威体育精装版财报季资本开支仍再超预期，25财年微软有望投资约800亿美元建设AI数据中心，

META预计其25年资本支出600-650亿美元，同比增长54.6%-67.5%。

海外AI应用业绩爆发，多类ToB商业模式已验证打通。随着AI底层基础设施的完善和铺开，海外应用端

加速爆发，尤其ToB端多类商业模式打通并获业绩验证。截至23Q3，AppLovin、Palantir、Snowflake、Duolingo、

Shopify等AI应用公司业绩超预期表现，涉及广告、数据治理、教育、电商等领域，后续指引普遍强劲。以AppLovin

为例，得益于AI广告引擎模型AXON2.0有效提升广告匹配效率，其必威体育精装版季度实现营收12亿美元，同比+39%；

净利润4.3亿美元，同比+300%。C端，ChtaGPT访问量数据处于持续提升通道。

图1:四大海外科技巨头MAMG资本开支持续高企图2:部分美股AI应用公司业绩及后续指引梳理

AppleMeta

GoogleMicrosoft

Amazon（亿美元）MAMG合计同比（%，右）

1000100%

5000%

0-100%

123412341234123

QQQQQQQQQQQQQQQ

111122223333444

222222222222222

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数据来源：Bloomberg，中信建投证券数据来源：Bloomberg，中信建投证券

Deepseek推动国内AI产业信心重估

DeepSeek的突破进展可类比美国的ChatGPT时刻。Deepseek发布开源模型DeepSeek-R1，技术路线实现

重大突破，数学/编程/推理能力比肩OpenAI的o1