全球制造业PMI跟踪：1月，再回扩张区间.pdfVIP

投资摘要：1月，再回扩张区间

25年1月全球制造业PMI(J.P.MorganGlobalManufacturingPMI)指数录得50.1，环比回升0.5个百分点，再次回升至荣枯线以上。若以2023年1

月份为启动点，目前本轮周期累计运行25个月，若以2023年6月为起始点（第二个低点），目前本轮周期累计运行20个月；而平均历史周期跨度

为41个月。具体来看：

➢结构上，全球制造业供需两端均出现明显回升，并再次进入扩张区间：产出指数从49.2回升至50.6，新订单指数从49.5回升至50.8，全球制造

业呈现供需双旺格局，但稍弱于2023-2024年的季节性回升水平（0.7个百分点）。

➢区域上，发达市场仍处于荣枯线以下，但环比改善近1个百分点；新兴市场景气度则基本持平：

1、中国制造业超预期回落至收缩区间，生产放缓或是主要原因；

2、美国制造业超预期回升，但服务业则超预期回落。需要关注的是：

1）就业改善的同时通胀压力仍存；

2）我们维持美国经济软着陆的判断，其虽仍处于降息周期但降息的节奏和幅度仍存有相当的不确定性。

3、更需要关注的一点是，我们从各经济体制造业PMI分项数据中看到，主动去库特征逐渐呈现出来，后续要观察这一变化的持续性。

风险提示：国内外宏观经济波动等带来的风险；国内宏观流动性监管政策变化带来的风险；原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险;需求端

表现不及预期的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等。

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全球制造业景气（vs.库存周期）刻度：震荡修复

25年1月全球制造业PMI(J.P.MorganGlobalManufacturingPMI)指数录得50.1，环比回升0.5个百分点。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周

期累计运行25个月，若以2023年6月为起始点（第二个低点），目前本轮周期累计运行20个月；而平均历史周期跨度为41个月。在全球主要经济

体逆周期调节推动下，24年5月份以来的下行趋势得到遏制，并再次回升至扩张区间。

图表：全球制造业PMI指数与库存周期滤波图

全球制造业摩根大通PMI库存周期（即基钦周期，滤波数据，40个月，右轴）

600.15

时间月份上行↑下行↓

58

Jul-09Feb-1120↑

0.10

56主动补库存被动补库存Mar-11Aug-1218↓

54