信用债观察：国资加强对万科管控，多省披露退平台进度.pdf

核心观点

信用事件

深圳国资加强对万科管控，有利于提振金融机构对万科的信心，但后续万科债券信用利差仍可能反复。此次深圳国资安排大量人员担任万科核

心岗位意味着万科的国资背景将加深，也意味着深圳国资对万科的支持有望加大，有利于提振金融机构对万科的信心。万科25年的债券到期规

模较大，1月销售仍欠佳，因此后续信用利差仍可能反复。

多省披露退平台进度，其中重点省份进度较快，内蒙古等多个省份有望率先退出重点省份。重点省份更愿意披露退平台进度，披露的退出进度

整体也快于非重点省份，可能是因为重点省份获得的置换额度更充足以及重点省份推动退平台的诉求更强。目前融资平台数量已经压降较多，

可能主要是依靠注销和合并，压降的平台也基本是非发债平台。根据各省表态，宁夏、内蒙古、吉林、辽宁和甘肃有望率先退重点省份。

市场回顾

信用债利率均下行，信用利差多压缩，期限利差多压缩。中高等级城投产业债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约-3BP、-4BP和-4BP,中高等级银行

二永债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约-6BP、-8BP和-9BP。

主要行业利差均走阔，走阔最多的是城投(4.6bp)。

各省城投利差基本走阔，近三周有1个城投非标逾期。

策略展望

建议关注中高等级短债的机会。1月17日之后人民币明显升值，1月26号之后银行间资金利率和R与DR利差均高位回落，带动债市走牛。信用债

利率下行幅度更大使得信用利差多数压缩。目前信用利差属于中性水平，R和DR利差仍处于近一年高位，因此信用利差仍有压缩的空间。但目

前利差水平仍明显低于24年12月高点。后续信用利差进一步压缩可能还需要资金面继续配合，或信用利差又回到24年12月高点附近。目前我们

更推荐分位数较高的中高等级短久期债，待入场机会到时再拉久期。

风险提示：政策转向超预期、流动性风险、信用风险超预期。2

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万科宣布了新管理团队分工，其中多名核心中高层管理人员来自深圳国资

2月5日

据中房报，深铁集团董事长辛杰将担任万科董事会主席(此前任万科董事会副主席)。深圳国资系统另外还将有3人被新聘为执行

副总裁，1人被聘为董秘，10人被聘为中层管理人员（涉及战略投资运营管理部、财务资金管理部、法务部等多个核心岗位）。

点评：深圳国资安排大量中高层管理人员进入万科意味着万科的国资背景将加深，有利于万科渡过难关。深铁集团在2017年开始

成为万科第一大股东，至今已经持有万科27.2%的股份，但万科股权较为分散，深铁对万科经营管理的介入也不深，因此万科一

直公告称公司无实控人。此次深圳国资安排大量人员担任万科核心岗位意味着万科的国资背景将加深，也意味着深圳国资对万科

的支持有望加大，有利于提振金融机构对万科的信心。此前的25年1月27日，深圳市国资委负责人就提到“有足够的子弹支持地

铁集团通过一切可能的市场化、法治化手段推动万科稳健发展”。

万科25年的债券到期规模较大，1月销售仍欠佳，因此后续信用利差仍可能反复。据dm，万科债信用利差从24年12月中旬开始大

幅上升，到25年1月16日达到高峰，累计上行5923BP;之后在深圳国资的支持下，信用利差又快速下降超5000BP，说明债市对万科

债券的信心恢复较多。据wind，万科目前有约588亿元债券存续，其中332亿元将在2025年行权或到期，规模较大。据克尔瑞，万

科2024年销售额下降34.84%，25年1月单月销售额同比下降42.95%，说明万科经营仍较困难。后续万科债信用利差仍可能反复。

2月6日多省披露退平台进度

据DM，多省在政府工作报告、预算报告等文件中披露退平台进度和退重点省份进度。

点评：重点省份更愿意披露退平台进度，披露的退出进度整体也快于非重点省份，可能是因为重点省份获得的置换额度更充足以

及