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财经理论研究２０２４年第６期

ＬＰＲ改革对中小企业债务融资成本的微观效应

李中山，张心怡

（内蒙古财经大学金融学院，内蒙古呼和浩特０１００７０）

［摘要］中国人民银行于２０１９年８月对ＬＰＲ进行改革完善，目的是推动利率市场化进程，提高利率传导效率，这次改革

从微观层面来讲，对降低中小企业债务融资成本具有重要影响。本文以深市２０１４—２０２２年中小板上市企业和主板上市企业

作为研究样本，运用双重差分法对ＬＰＲ改革对降低中小企业债务融资成本的实际效果进行验证。通过验证可以看出，相比大

型企业，ＬＰＲ改革对中小企业债务融资成本下降影响更加显著，并且这种影响会因为企业性质以及所处地区的不同存在差

异，一方面，与国有企业相比，ＬＰＲ改革使得民营企业中的大型企业和中小型企业的债务融资成本差异更加显著，另一方面，

与经济发展水平较低的地区相比，ＬＰＲ改革使得经济发展水平较高地区的大型企业和中小型企业的债务融资成本差异更加

显著。也就是说，ＬＰＲ改革显著降低了中小企业的债务融资成本。

［关键词］ＬＰＲ改革；债务融资成本；双重差分

［中图分类号］Ｆ２７６．３；Ｆ８３２．４［文献标识码］Ａ［文章编号］２０９５－５８６３（２０２４）０６－００３９－１２

DOI:10.13894/j.cnki.jfet.2024.06.006

一、引言

中小企业占全国企业总数的９０％以上，工业和信息化部中小企业局局长在会议上回应称，中小企业数

①

量每增加１％，本省ＧＤＰ将会增加０.１２％、本省税收将会增加０.２１％，此外，中小企业在扩大就业、改善民

生、促进创新创业方面发挥着重要作用。但受限于改革开放进程、企业规模、风险水平等因素，银行在实际信

贷投放过程中往往更青睐于大型企业、国有企业，客观上加剧了中小企业的融资困境，使得中小企业难以突

破融资瓶颈，特别是在２０１９至２０２２年期间，由于疫情管理需要，政府重新调整了社会管理的侧重点，市场经

济受到较大冲击，经济下行压力明显，企业难以开工，人流物流受阻，产业链供应链堵点卡点增多，相对于大

型企业，中小企业面临更加困难的资金回笼和流动性资金短缺状况，从而导致资金链断点增多，严重影响了

中小企业的发展。从行业综合测算的关键指标看，中小企业发展指数在２０１９年１２月为９２.７，２０２０年２月

②

大幅下降至７６.４，此后虽有所回升，但始终不及疫情前的表现。以江苏省为例，２０１９年１—１１月，江苏省规

模以上中小工业企业亏损面为１９.４％，到２０２０年１—２月，效益大幅下滑，利润总额同比下降５４.６％，企业

亏损面提升至４３.２％。③

反观金融机构的行为，以商业银行为例，其在实际放贷过程中，出于控制风险的需要，惜贷、抽贷、断贷的

做法更加普遍，客观上的信贷歧视成为限制中小企业发展的重要问题，进一步加剧了中小企业的融资困难。

在此背景下，为疏通货币政策传导机制、提高货币政策效率，中国人民银行虽然早在２０１３年就推出了ＬＰＲ

政策来进行调整引导，但在实际执行过程中ＬＰＲ与贷款基准利率挂钩，使得贷款基准利率与市场化利率“两

轨并行”，ＬＰＲ并没有表现出较高的市场化程度，货币政策效果大打折扣。基于此，在２０１９年８月对ＬＰＲ进

行深入改革后，ＬＰＲ锚定ＭＬＦ，将政策利率与市场利率进行结合，提升ＬＰＲ的市场化程度。这次ＬＰＲ改革极

大促进了利率市场化进程，沿用利率传导渠道，进而引导商业银行对企业贷款利率适度下调，很大程度地降

低了中小企业借贷的融资成本，缓解了融资困境。

［收稿日期］２０２４－０６－１１

［作者简介］李中山（１９６７—），男，内蒙古呼和浩特人，内蒙古财经大学金融学院教授，硕士，从事中央银行货币政策研究；

张心怡（１９９９—），女，内蒙古兴安盟人，内蒙古财经大学金融学院硕士研究生，从事中央银行货币政策研究。