从理论逻辑到操作方法——股票估值.ppt

广东工业大学经管学院会计系财务管理教研室胡挺2021年3月

2课程框架

3价值创造理论

4价值创造理论1.理解企业价值的两个角度企业价值受益人角度价值来源角度债务价值权益价值经营价值并购价值清算价值价值分享价值创造

5价值创造理论1.1不一样的情景假设决定不一样的估值视角受益人角度——研究的重点在于股东的剩余索取权持续经营阶段：债权人和股东对企业利益有不同的分享内容；〔利息与分红;〕清算阶段：债权人关心公司清算资产的变现能力及偿债能力；而股东更关心清偿债务后剩余资产的状况；(例：PB指标对于股东的意义〕应关注资产负债结构：因为不同的资本结构决定了受益人对不同的收益风险评价(例：不同行业周期中的电力企业境遇〕

6企业价值受益人角度价值来源角度债务价值权益价值经营价值并购价值清算价值价值创造理论1.理解企业价值的两个角度

7价值创造理论1.2不一样的情景假设决定不一样的估值视角价值来源角度——对于正常经营的公司来说，研究的重点在于经营价值；清算价值与并购价值虽然不发生在日常估值中，但也可以提供分析企业价值的一个视角清算价值，用于陷入破产清算的企业，企业价值就是现有资产的市场价格〔提示：专有性上下与清算价值呈反比；例:百货公司的店铺与仪器生产线〕并购价值，协同价值以及并购过程中发生的商誉支付都是分析的重点；〔提示：必须比较并购对价与未来受益贴现值的关系——增厚是一次性的〕经营价值，持续经营假设下企业创造利润的活动；从利润到现金流正是企业价值创造的实质

8核心收益价值核心资产非核心资产非核心收益核心价值非核心价值价值创造理论1.3价值创造的根本就是制造现金流——包括核心及非核心业务具有战略性、持续性、重要性的收益可界定为核心收益，相应的资产为核心资产，相应的业务为核心业务，相应的价值为核心价值。有时把核心资产成为经营性资产，核心业务成为经营性业务

9价值来源角度——研究的重点在于经营价值关键在于找出现金流和最终形成价值的两个关键趋动因素：公司收入和利润的增速〔g)投入资本回报率(ROIC)价值创造理论1.4从现金流到企业价值的跨越——“企业金融的禅〞固定增长率假设

10价值创造理论1.4从现金流到企业价值的跨越——“企业金融的禅〞

11e价值创造理论1.4从现金流到企业价值的跨越——“企业金融的禅〞

12价值创造理论1.4从现金流到企业价值的跨越——“企业金融的禅〞

13价值创造理论总结价值创造理论的核心是找到价值驱动因素首要驱动因素是投入资本回报率〔ROIC)大于公司的加权资本本钱〔WACC)第二重要的驱动因素那么是公司的成长能力以及成长的持续性传统估值方法都是围绕上面两个方面，只是侧重有所不同

14课程框架

152.1不同现金流的界定2.2重组会计报表——评价历史业绩2.3预测——价值判断的终点2.4估测连续价值2.5估算资本成本2.6其他估值方法价值评估方法绝对估值——把判断数量化相对估值——选择可比公司

16现金流的增长模式与原因反映现金流风险的折现率——资金成本的计算现金流DCF估值三个环节现金流的界定与计量价值评估方法2.1不同现金流的界定〔应该分阶段〕基于持续经营假设的现金流，必须分阶段

17持续价值营业价值显性价值=明确预测期每年的企业自由现金流的折现值之和明确预测期稳定增长期显性价值价值评估方法2.1不同现金流的界定〔如何分阶段〕企业价值由显性价值与持续价值构成

18现金流类型DCF模型贴现率FCFF企业自由现金流折现模型)企业自由现金流WACCFCFE权益自由现金流折现模型)权益自由现金流keDDM股利折现模型)现金股利keKe=权益资本成本率WACC=加权平均资本成本率价值评估方法2.1不同现金流的界定〔选择估值模型〕不同模型采用不同现金流、不同贴现率——DCF估值的匹配法那么

19不同模型有不同的适用情况三种现金流估值的方法和思路根本相同，后续讲解以FCFF为主；每种估值方法都有各自的适用范围，也有各自的“盲点〞价值评估方法2.1不同现金流的界定

20价值评估方法2.1不同现金流的界定

21分析历史绩效估算持续价值预测未来现金流重组财务报表判断稳态到来的时点和持续状态判断——价格溢价能力成本竞争能力资本运转效率投入资本(IC)、NOPLAT收入增长、ROIC稳态时期的g、利润率、WACC价值评估方法2.1不同现金流的界定从现金流到经营价值计算的一般步骤

22价值评估方法2.1不同现金流的界定

23价值评估方法2.2重组财务报表——评价历史业绩

24价值评估方法2.2重组财务报表——评价历史业绩计算FC