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财经理论研究２０２４年第６期

基于ＢＥＲＴ－ＢＩＬＳＴＭ模型的投资者情绪对股价短期预测

陈志芳，李佳员

（内蒙古财经大学统计与数学学院，内蒙古呼和浩特０１００７０）

［摘要］行为金融学认为股票价格受到投资者情绪的影响。本研究旨在探讨投资者情绪对股票短期收益的影响及其预

测作用。通过网络爬虫技术采集东方财富股吧中沪深３００指数成分股的金融文本数据，并根据文本内容是否包含对未来几个

交易日股票收益的预期，将近１万条样本数据分为“看涨”“看跌”和“中性”三种情感。基于这些分类数据，训练了ＢＥＲＴ－

ＢＩＬＳＴＭ模型以实现海量文本的自动分类。这是一种将ＢＥＲＴ和ＢＩＬＳＴＭ结合的模型，通过预训练和深度学习的方式，提高了

情感分类的准确性和效率。随后，本文构建了投资者情绪和情绪分歧度指标，用于分析投资者情绪对股票收益率和交易量的

预测作用。实证结果显示，投资者情绪对当日股票收益率有显著正向影响，并对未来１～５个交易日的股票收益率有明显的预

测作用；情绪分歧度对当日股票交易量有显著正向影响，且能预测未来１～３个交易日的股票交易量。本文还进行了稳健性检

验，更改了投资者情绪指标的计算方式，在不改变控制变量的前提下，稳健性检验的结果依然显示情绪指标能够显著影响当

日及未来数日的股票收益率和交易量，只是系数的显著性有所降低。这进一步验证了本文模型的可靠性和适用性。在本文

的实证分析中，还发现股吧发帖量对股票收益率显著负相关，这可能反映了市场中高讨论热度并未转化为正向的市场表现，

反而可能引发市场的过度反应。综合上述发现，本文的实证结果支持假设Ｈ１和Ｈ２的推断，即投资者情绪和情绪分歧度对股

票市场有显著影响。

［关键词］投资者情绪；情绪分歧度；股票收益率；文本挖掘

［中图分类号］Ｆ８３０．９１［文献标识码］Ａ［文章编号］２０９５－５８６３（２０２４）０６－００２８－１１

DOI:10.13894/j.cnki.jfet.2024.06.004

一、引言

行为金融学认为，投资者是不完全理性的，其投资行为会受到外部信息的影响，而这些影响最终会作用

在股票收益上。针对投资者情绪如何影响股票收益的问题，已有研究表明，投资者情绪对当日股票收益有显

著正向影响，并能预测未来数月的股票收益，但对未来几个交易日股票收益的预测力不足［１－３］。这些研究大

多基于网络股票论坛的投资者情绪。因此，本文对相关帖子进行了梳理，发现从情感角度可以将帖子分为三

类：第一类是对当前股票行情的讨论，这种帖子往往具备明确的“积极”或“消极”态度，例如“今天的Ａ股还

不错”。第二类是对未来几个交易日股价走势的预期，可以将帖子分为“看涨”或“看跌”，例如“马上就会有

量了，没买的赶紧买。”第三类是看不出明显情感特征的帖子，如“大家最近的收益如何呢？”网络股票论坛中

有大量帖子表达了投资者对未来几个交易日股票收益的预期，但很少有人讨论未来数月的行情变化。鉴于

投资者情绪信息的时效性较短，为何投资者情绪能预测未来数月股票的累计收益，却对未来几个交易日股票

收益的预测力不足呢？笔者认为有以下几个原因：首先，股票价格的短期预测比长期预测更难；其次，前人研

究未使用近年来出现的大语言模型，情感分析的准确度有待提高；最后，在对帖子进行情感分析时，过于关注

投资者对当前行情的“积极”或“消极”态度，却很少关注投资者的“看涨”或“看跌”情绪，而后者显然是进行

股票短期预测的关键。基于上述发现，本研究采用更合适的文本情感判断标准，使用近年来较为先进的语言

［收稿日期］２０２４－０７－０３

［基金项目］国家社会科学基金重大项目（１８ＺＤＡ１２７）；内蒙古自然科学联合基金项目（２０２３ＬＨＭＳ０７００９）；内蒙古自治区

研究生科研创新项目（ＫＣＬＸ２０２３－１２０）；内蒙古经济数据分析与挖掘重点实验室研究课题（ＳＸ２３００５）

［作者简介］陈志芳（１９８０—），女，内蒙古乌兰察布人，内蒙古财经大学统计与数学学院教授，博士，从事金融统计与大数

据研究；李佳员（１９９７—），男，吉林桦甸人，内蒙古财经大学统计与数学学院硕士研究生，从事行为金融与大