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A股策略专题
目录
1.1992-1996年日本财政政策及市场表现回顾3
1.1.1992.08-1993.09：财政刺激聚焦公共投资与住房企业信贷，但效果不
及预期4
1.2.1993.11-1994.06：财政思路由投资型向补贴型转变，但日元强势制约
经济复苏5
1.3.1995.07-1996.06：经济需求初显整体复苏信号，但亚洲金融危机中断
复苏进程8
1.4.他山之石：日本1992-1996财政政策回顾带来的四点启示10
2.中国经济发展“新三支箭”：化解债务、提振需求、稳定资产价格11
3.中国“转型牛”的条件正在形成，具备产业趋势的成长方向将成为中期A
股超额收益的重要来源13
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A股策略专题
1.1992-1996年日本财政政策及市场表现回顾
90年代后的日本：泡沫破灭资产价格下跌，信用收缩经济衰退。1985年广
场协议签订后，日元兑美元快速升值，日本政府通过货币宽松予以应对。
1986-1987年连续5次降息，加之全球资金流入日本市场规避汇率风险，流
动性泛滥致使日本股市、楼市价格大幅上涨，并推动实体杠杆率快速提升。
为控制经济过热与通胀风险，日本政府自1989年5月起连续五次提高贴现
率，股市楼市开始出现断崖式下跌，企业和居民信心大幅受损，并由此带来
了信用收缩与资产负债表衰退，经济陷入长期债务周期下行期。
图1：日本居民和企业部门开启长周期的信用收缩图2：1990年后，日本各经济分项均明显降速
日本杠杆率1956-19731974-19851985-19901991-2023
2.4非金融企业部门
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