思源电气深度报告：出海龙头标的，迈向全球电网设备巨头.pdf

公司深度研究|思源电气2025年02月11日

索引

内容目录

投资要点4

关键假设4

区别于市场的观点4

股价上涨催化剂4

估值与目标价4

思源电气核心指标概览5

一、基本情况：一次设备领域龙头，二次设备初见成效6

1.1一次设备龙头，二次设备逐步成熟6

1.2公司对比国内企业具有显著α7

二、问题一：2025年全球电网设备需求如何？9

三、问题二：网外业务是否会降速，进而影响利润？14

四、问题三：公司订单规模有望达到何种水平？16

五、盈利预测与估值20

5.1关键假设20

5.2相对估值21

六、风险提示22

图表目录

图1：思源电气核心指标概览图5

图2：公司营收中开关类与线圈类产品占比最大（亿元）6

图3：2024年H1开关类产品对毛利贡献52%6

图4：无功补偿类产品近年来发展迅速6

图5：智能类设备24H1快速增长6

图6：公司2023年营收同比增长18.25%7

图7：2023年公司归母净利润为15.59亿元7

图8：思源电气毛利率始终领先同业（%）8

图9：思源电气上一年的订单数额基本等于下一年的收入9

图10：公司对于订单具有一定前瞻性，每年基本都能完成年初目标9

图11：西门子能源24Q4电网板块订单同比+136%11

图12：25年西门子能源预计收入同比增长23%-25%11

图13：西门子能源预计到30年其对应的市场规模年均CAGR达到12%，规模达到2010亿

欧元12

图14：伊顿对于2025年全球低压电器市场下游的初步判断，多数下游将维持增长12

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