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定期报告

一、春季行情可能进入主升阶段

（一）春节后至两会前A股大概率上涨

复盘历史，春节后到两会前A股大概率上涨，且主要受政策和外部事件、流动性、基本面

等因素影响。（1）春节后到两会前A股大概率上涨。2010年以来的春节后到两会前上证综指多

上涨，15年中共计上涨12次。（2）政策和外部事件、流动性、基本面是影响春节后到两会前A

股走势的核心因素。一是政策和外部事件是决定节后市场表现的核心：首先，若政策宽松、外部

事件积极则两会前A股走势可能偏强，如2013、2015、2022、2024年春节后至两会前央行均

实施降准或降息的宽松政策，2019年春节后中美经贸磋商等均导致当年春节后至两会前上证综

指上涨；其次，若政策收紧或外部事件负面则可能导致节后市场偏弱，如2010年央行提准、2013

年地产调控、2016年美元上涨、2020年新冠疫情蔓延、2021年美债收益率上行等均导致当年

上证综指在春节后至两会前下跌。二是流动性宽松也可能导致春节后至两会前A股表现偏强，

如2011、2012、2014、2015、2016、2017、2018、2022、2024年春节后至两会DR007均出

现回落，导致上证综指出现上行。三是基本面对春节后至两会前的A股表现也有一定影响，如3

月的社零增速和出口增速较2月出现回升时，上证综指在春节后至两会前多数上涨。

图1春节后至两会前市场表现及各指标变化情况一览

金证券研究所，wind

比照历史经验，今年春节后至两会前A股大概率表现偏强，可能进入主升阶段。（1）国内

政策可能进一步宽松，外部风险可能进一步下降。一是政策上：首先宏观政策上，春节后进入两

会的政策预期阶段，赤字率和国债发行规模提升等政策预期可能进一步上升，同时设备更新和以

旧换新政策不断实施；其次，资本市场政策来看，证监会近期发布《关于资本市场做好金融“五

篇大文章”的实施意见》，强调落实好《关于推动中长期资金入市的指导意见》及实施方案，打

通中长期入市的赌点，扩大保险资金开展长期股票投资范围，表明短期政策进一步积极。二是外

部风险可能进一步下降：首先，美对华加征10%的关税以及我国对美部分商品加征关税的反制

措施均已落地，一方面10%的幅度相较2018年明显偏低对国内经济和科技影响有限，另一方面

当前市场对美加征关税已充分预期，对A股的影响已钝化，且后续中美仍可能谈判，一旦缓解，

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改为对部分商品加征关税，则可能对市场风险偏好有提振；其次，俄乌冲突等风险可能大幅下降，

近期特朗普表示，他正在与俄罗斯就结束乌克兰冲突进行非常严肃的讨论，外部负面冲击可能边

际改善。（2）国内流动性短期可能维持宽松。一是国内流动性可能季节性宽松：首先，考虑到资

金面可能季节性偏紧，今年1月和2月MLF共到期近1.5万亿，春节后央行仍大概率实施降准；

其次，一季度是传统的信贷高峰季，社融信贷可能回升，同时历史经验上两会前后央行实施货币

宽松的措施概率较大。二是海外对国内宽松的掣肘短期可能下降：首先，美国1月新增非农就业

人数超预期回落；其次，特朗普上台对通胀的影响短期难显现，降息周期未完下海外流动性预期

仍偏宽松，美元指数冲高回落，短期对人民币汇率的压制有所减轻。（3）基本面仍处于弱修复阶

段。一是春节等季节性效应可能导致1-2月的数据偏弱：从1月制造业PMI数据来看，生产、

新订单和新出口订单均继续走弱，显示内外需均出现一定程度的走弱，这与春节效应可能有一定

关系，随着3月开工旺季的到来，3月数据可能有所回升；二是从A股年报预告和10-12月工业

企业利润数据来看，企业盈利继续处于回升周期中

图2：今年1月和2月MLF到期量较大图3：1月社融和新增贷款可能季节