2025年开年宏观展望：经济篇——于变局中开新局.pptx

2025年开年宏观展望：经济篇

——于变局中开新局;

令开年中国经济监测。生产：1月制造业PMI回落幅度大于此前可比年份，反映制造业景气程度有所放缓。地产：年初新房销售维持韧性。消费：春节假期消费弱修复，电影票房和以旧换新成结构亮点，价的回暖仍有空间。复工：建筑工地节后开复工率、劳务上工率均处于近5年偏低位置，复工客流增速弱于春节前返乡客流增速。

令促消费的着力点。2024年以旧换新政策对居民消费超额拉动约3000亿元，财政补贴对社零口径消费金额的撬动在1.8倍左右。预计以旧换新政策对2025年社零同比增速的拉动在1.3-2.7个百分点。消费补贴可能扩围。

令房地产的新变化。除需继续观察地产销售恢复的持续性外，止跌回稳的一大堵点在于，房企资金压力较大，账面资金持续消耗，境内外债券、ABS及股权等非银融资仍然艰难，2025年房企债券偿还压力也将加大。万科风波如何演绎具有重要信号意义。

令外贸冲击的预期差。据PIIE测算，特朗普对中国加征10%关税、对加墨加征25%关税，对中国2025年GDP的拖累约为0.16个百分点。特朗普2.0关税政策从上一任期的“先谈再打”转向“先打再谈”，且中国成为加征税率的洼地，使“抢出口”节奏演化更为复杂。中国反制措施目前较为克制，为谈判留有余地。

令物价回升的新迹象。去年四季度，房地产业和金融业的平减指数由负转正，对整体物价水平起到了关键支撑。今年1月服务价格中旅游和家庭服务价格强于历史可比年份。2024年产能周期已现企稳迹象，电气机械等行业已放缓投资，2025年若有新一轮供给侧结构性改革加持，有望使产能周期提前触底，实现工业品价格回升。

令2025年中国经济展望校准。从开年以来经济与政策运行情况来看，我们认为2025年中国经济面临挑战、但或可更加乐观。“抢出口”效应延长、产能周期更快触底、高技术产业“弯道超车”，以及宏观政策有定力、有预案、有共识，均为令人欣喜的变化。

?风险提示：中美经贸冲突急剧升级、标志性房企出险、海外发生经济金融危机、国际地缘局势变化超预期。2;

目录CONTENTS

开年中国经济监测

促消费的着力点 房地产的新变化 外贸冲击的预期差 物价回升的新迹象 中国经济开年再展望;

2025年1月的特殊性在于春节效应较早呈现。与春节同在1月的年份进行比较，今年1月制造业PMI的回落幅

度大于此前可比年份，反应制造业景气程度有所放缓。

制造业在春节前或主动减少生产、降低库存。1月制造业生产指数下降2.3个百分点，新订单指数下降1.8个百

分点，生产放缓程度更大；制造业产成品库存回落1.4个百分点，原材料库存回落0.6个百分点。不过，企业

经营信心相对较好，制造业生产经营活动预期反弹2个百分点，为2024年4月以来最高。;

1年初新房销售维持韧性，春节假期错位存在扰动。

1)2025年1月，我们统计的61个样本城市新房日均成交

面积同比-5.7%，弱于去年12月13.2%的同比增速。

2)据克而瑞统计，2025年1月百强房企实现销售操盘金

额同比降低3.2%，而去年12月同比持平。

春节假期商品房销售季节性回落，但强于去年农历同期。;

1从2025年春节假期相关数据看，消费总体弱修复，但结构亮点突出。

据商务部监测，2025年春节假期全国重点零售和餐饮企业销售额比去年同期

增长4.1％，低于2023年春节以来的主要假期。

1.旅游：春节假期国内旅游收入和出行人次分别同比增长7.0%和5.9%。

2.电影：春节档全国日均电影票房收入、日均观影人次均创历史新高，同比分别增长18.6%、14.7%，得益于优质影片供给加持。

3.以旧换新：据增值税发票数据，春节假期相关的家用电器和音像器材、通讯;

从2025年春节假期相关消费数据看，“价”的回暖仍有空间。

1)旅游：假期人均旅游支出仅恢复至19年同期的91.4%，弱于24

年中秋及国庆。

2)机票：假期民航经济舱平均票价为959元，相比24年下滑16.6%。

3)电影票：春节档电影票均价为50.8元，同比增长3.3%，但低于

22及23年同期。;

前返乡客流增速。

?正月初二至初十，交通运输部统计的跨区域人员流动量同比增速为2.0%，低于节前返乡8.4%的同比增速；

?从百度迁徙指数看，节前返乡客流同比增长9.7%，而节后复工客流同比