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固收专题研究
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1开年以来，信用表现如何？3
2短信用，近忧与远虑6
3风险提示10
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固收专题研究
2025开年，债市收益率在机构抢跑带动下再创新低；但1月中下旬以来，受
央行暂停购买国债、资金面趋紧、汇率贬值压力等因素影响，债市整体回调。
而在资金贵的约束下，短端更显弱势，收益率曲线形态平坦化的同时甚至出现
一定倒挂，且这其中信用债影响更深，倒挂幅度更大。
然开年以来，配置力量、资金约束仍然是市场关注的重心，短信用调整后似乎
还是得抢配。
基于此，本篇聚焦：
（1）开年以来，信用表现如何？
（2）展望后市，短信用参与机会怎么看？有哪些近忧与远虑？
1开年以来，信用表现如何？
首先，我们回顾1月债市及信用品种表现：
1月债市利率先下后上，呈现一定的“V”型走势，短端明显上行，长端维持震
荡，曲线平坦化演绎：
（1）上旬，央行支持性货币政策立场未改，货币宽松预期仍在，基本面维持
温和修复态势，叠加年初机构配债力量仍较强，债市迎来“开门红”，长端和超长端
持续下探，10年国债利率下破1.60%，30年国债利率接近1.83%。
（2）进入中下旬，债市逆风因素有所积蓄，央行在“稳汇率+防止资金空转+
关注长端利率风险”等多重诉求下，流动性投放整体仍偏审慎，决定暂停国债买入，
降准降息预期落空，资金面整体趋紧，“小钱荒”阶段性再现，短端调整压力显现，
长端维持震荡格局，收益率曲线逐渐走平。
图1：2025年1月债市收益率走势（%）图2：2025年1月信用利差走势（bp）
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