固定收益12月全社会债务数据综述-2月或有扩表.pdf

正文目录

1、全社会债务情况5

2、金融机构资产负债详解7

3、资产配置10

4、风险提示12

图表目录

图表1：全社会债务余额同比增速5

图表2：金融机构（同业）债务余额同比增速5

图表3：实体部门债务余额同比增速6

图表4：家庭、政府和非金融企业债务余额同比增速6

图表5：工业企业和国有企业债务余额同比增速7

图表6：广义金融机构债务余额同比增速7

图表7：超储率、超额备付金率和货币乘数8

图表8：货币供给结构9

图表9：基础货币结构9

图表10：NM2与M210

图表11：银行、保险债券投资余额同比11

图表12：央行和其他存款性公司国外资产合计余额同比12

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诚信、专业、稳健、高效

中国货币政策方面，12月，我们衡量货币政策的三大数量型指标——基础货币余额增

速、金融机构负债增速、超额备付金率——全面下降，我们认为，12月货币政策边际上有

明显收敛，大体在2025年1月13日当周到达底部，随后资金面在底部窄幅震荡至1月底，

2月有望出现边际改善。

实体部门方面，12月实体部门负债增速录得8.7%，前值8.8%；结构上看，家庭和政府

负债增速均略高于前值、非金融企业负债增速则明显低于前值，12非金融企业中长期贷款

余额增速再度下行0.9百分点至10.2%，我们认为未来继续下行的概率仍较高。12月国内

商品价格环比下跌，国际则环比微升，以CPI和PPI同比增速衡量，12月整体有所上行。

12月物量数据较11月基本表现平稳，合并来看，11月金融市场对应的剩余流动性应有所

减少。我们认为中国经济已经进入窄幅震荡期，未来1-2年中国实际经济增长中枢在4-5%

之间，对应名义经济增长中枢在6-7%之间。预计未来实体部门负债增速会趋于下行，按照

稳定宏观杠杆率的目标向名义GDP增速靠拢。分部门来看，非金融企业负债增速12月录得

9.6%，低于前值10.1%，中长期贷款余额增速再度下降0.9个百分点至10.2%。12月家庭部

门负债增速录得3.4%，高于前值3.2%，后续家庭部门负债增速或在4%左右窄幅震荡，对应

房地产亦整体平稳。12月政府部门负债增速录得11.2%，高于前值11.1%；政府存款余额同

比增速则有大幅下行，合并来看12月财政边际上有所扩张，且力度大于负债端显示的情况。

从现有高频数据上看，1政府部门负债增速继续上升至11.8%附近，实体部门负债增速则下

降至8.3%附近。展望2月，我们认为，主要受财政拉动，实体部门负债增速或有短暂和小

幅的反弹，与此相应，流动性在2月也有望出现边际上的改善。资产端而言，实体经济大

体上仍处于平稳运行的状态，合并来看，2月金融市场剩余流动性有望出现改善。

海外方面，12月美国国债余额同比增速录得6.5%，前值6.5%；财政存款减少477亿美

元至7350亿美元。2022年11月底，美国国债余额已经上升至债务上限31.4万亿美元附近。

美国时间2023年6月3日，