有色金属行业研究方法.pptVIP

行业背景与投资逻辑黄金黄金作为一种特殊的商品，没有太多的工业性需求，因而消费需求并不是影响其价格趋势的最重要因素。自布雷顿森林体系结束后，黄金的货币功能大大弱化；但两大货币因素仍是判断金价趋势的主线：一是货币的相对购买力，国际金价以美元标价，汇率成为直接影响黄金价格的关键因素之一；二是货币的绝对购买力，也就是通货膨胀对货币购买力的影响。黄金价格与美元指数呈负相关，单非必要条件高通胀环境下，黄金往往有很好的回报70年代两次黄金价格的暴涨，都伴随着高通胀的经济背景；金价与联邦基金利率联邦基金目标利率调整对金价的影响需要“具体情况、具体分析”；积极货币政策结束后，金价涨势往往能够持续注：上图阴影部分为美联储联邦基金目标利率处于低位时期。积极货币政策的变化并不是黄金价格上涨趋势的终结；从历史情况来看，随着经济复苏，央行逐步改变此前的宽松货币政策，提高目标利率，一般也会伴随着黄金的上涨走势。金价在积极货币政策结束后上涨趋势往往能够持续黄金价格与实际联邦基金利率持续的负实际利率环境，黄金的表现往往比较好。金价与原油价格历史上，两者的比率下限往往在10左右，且之后多数情况会出现金价的上涨；原油作为最重要的工业原材料及能源，对黄金长期价格具有很强的支撑；避险需求：危机中黄金往往表现突出1987年股市暴跌后的金价1990年储蓄信贷危机后的金价从过去几次金融市场危机来看，黄金往往出现逆势上涨，表现出强烈的“避险倾向”；随着危机逐步趋势平稳，黄金将重回其“汇率、通胀”等金融因素主导的市场格局。*储备需求过去几年黄金的官方吸引力增强：09年以来，全球官方连续二个季度净买入；CBGA协议国黄金销售放缓；IMF的黄金销售并没有打压黄金市场，反而与印度达产200吨的黄金协议，引发了市场对其他央行“效仿”印度增加黄金储备的预期；目前全球主要的外汇储备国黄金资产的比例仍然非常低，未来储备需求增加的潜力很大；中长期来看，对美元作为国际储备货币和国际结算货币地位的担忧上升，势必直接引发主要外汇储备国外汇资产的多元化，从而增加黄金的储备需求。二季度首现多年来官方净买入（吨）中日等国黄金储备占比仍然非常低（%）供应：产量、保值与官方售金自2001年以来，全球矿产金持续萎缩，目前下降的趋势还没有改变；同时，采选品味、劳动力及原料成本的上升也导致全球黄金生产成本持续攀升；而且矿产商仍在持续冲回之前的保值头寸，也减少了市场上的供应；此外，CBGA协议央行的黄金销售近年来也在减少。全球矿产金持续下滑且矿产商持续减少其保值头寸小结：供需平衡表20072008Q108Q208Q308Q408Q109Q209Q309SupplyMineproduction24732407544589634648584632670Netproducerhedging-447-363-129-121-53-47-1-31-105Totalminesupply20262044415468581601583601565Officalsectorsales4852797769771362-5-15Oldgoldscrap9771146359276216358569314283Totalsupply348834698518138749721214910833DemandFabricationJewellery24012138475532695484352407475Industrialdental461430116118112908094100Sub-totalabovefabrication28622568591650807574432501575Bar-coinretailinvestment4466368914321220552122143Otherretailinvestment-361339558141924643ETFssimilar253321734149954655741Totaldemand35253658762802122610151041726802Inferredinvestment4-38-1918911-352-4317318431LondonPMfix(US$/oz)695872925896872795908922960三.大类资产配置的视