黄金框架新思辨：黄金穿越千年的价值与魅力.pdf

策略报告|投资策略专题

内容目录

1.黄金24年的表现回顾4

1.1.从24年复盘看黄金的定价权问题4

1.2.传统框架在特定的时候仍然有效5

1.3.新兴市场国家去美元化、增加黄金储备6

1.4.关注中国、印度传统黄金消费大国的变化11

2.后续黄金的关注因素13

2.1.地缘政治风险指数仍然高于此前中枢水平13

2.2.关税难解美国财政难题，扩张趋势或延续14

2.2.1.美国仍然处于财政扩张大趋势14

2.2.2.通胀预期再度提升，美债长端利率或维持在高位16

3.风险提示18

图表目录

图1：黄金的波动率再度出现抬头4

图2：黄金过去1年的涨幅接近阈值高位4

图3：COMEX黄金与SPDR黄金ETF持仓量的关联性4

图4：美国实际利率与黄金ETF持有量有负相关关系5

图5：SPDR黄金ETF持有量与美债利率有负相关的关系5

图6：2021-2024年北美、欧洲ETF减少，亚洲ETF需求增加6

图7：24年6-9月北美、欧洲ETF增量显著6

图8：亚洲ETF过去12月增量创2007年以来新高6

图9：黄金相关中国ETF持有变化与金价趋势相近6

图10：2023年开始全球黄金储备量明显上行7

图11：高储备国家大部分近几年并未增加储备7

图12：24年前3季度增持超10公吨国家7

图13：外国投资者持有美债规模占整体美国存量债务比重正呈现逐年下降的趋势8

图14：中国持有美债规模近年来处于下行8

图15：25-26年仍然是美国债到期高峰期8

图16：俄罗斯黄金储备持续上升，而2018年后持有美债规模显著下降并逐步至历史低位

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图17：伊拉克、卡塔尔黄金储备近年来增长迅速9

图18：土耳其黄金储备也出现增长9

图19