2025年1月行业信息跟踪月报：用电量增速回落、跑输工增的原因拆析.pdf

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目录

11月行业信息思考3

1.1用电量增速短期回落的原因拆析3

21月行业信息回顾7

2.1能源与资源板块：煤炭旺季需求偏弱，金属供需拉锯持续，港口吞吐量平稳7

2.2地产板块：政策余效仍存，淡季地产成交面积回落，建材需求下行9

2.3金融板块：A股成交金额连续三月回落，社融数据大致符合预期11

2.4中游制造板块：设备更新政策、十大重点行业稳增长方案推出，机械设备、重卡销量向好12

2.5消费板块：出行链、观影需求向好，大宗消费品销售热度阶段性减退，消费电子销售高增，农产品景气度平稳13

2.6TMT板块：人工智能领域技术突破持续，人形机器人、算力关注较多17

2.7新能源板块：新能源车销量向好，价格震荡回暖；光伏需求内强外弱，供需博弈下产业链价格暂稳18

3总结20

4风险提示21

插图目录22

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11月行业信息思考

1.1用电量增速短期回落的原因拆析

1.1.1高单位电耗行业工增占比回落拖累用电量整体表现

问题：

回顾24年全社会用电量的同比增速表现，不同于前9个月的高增长，10月

以来，增速回落明显，且连续3个月低于同期工业增加值的同比增速表现，由于

自23年以来，用电量增速在大部分月份中皆跑赢工业增加值的增长，因此这一趋

势的阶段性扭转受到市场较多关注。

结论：

通过拆分用电量、工业增加值统计中的细分行业增速表现，我们认为以有色金

属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业为代表的多个高单位电耗行业需求增速

回落、而以汽车制造业为代表的多个低单位电耗行业需求增速上行是导致24年

10月以来工业增加值整体增速平稳的同时，用电量增速却出现回落的重要原因。

进一步来看，24年10月以来高单位电耗行业需求回落的背后，主要受①四季度

经济中消费回升、投资疲弱的结构性特征，②新能源行业自律增强下产量增速放缓，

以及③能耗管控趋严倒逼高能耗行业能源利用效率的提升这三方面影响。而低单

位电耗需求上行则主要源于①“两新”政策鼓励下，汽车、机械设备更新需求的提

升，以及②四季度终端消费边际改善对消费制造业的拉动。当下实物消耗与工业生

产的效率与利润之间进入了某种再平衡：行业内部降低低效的能源消耗，行业之间

附加值更高的行业对低附加值的行业的再平衡。展望未来，这一趋势在中短期仍然

将对用电量为代表的实物消耗增长形成抑制，但从中长期看，由于实物消耗在单位

产值中的占比阶段性下降，这为未来景气回升时提升中下游的价格接受度创造了

空间。

原因分析：

为探究24年10月以来用电量增速走弱且持续低于同期工业增加值增速的原

因，我们观测不同单位电耗细分行业在这一阶段的用电量增速以及工业增加值增

速表现。首先，我们用细分行业的用电量/营业收入，来代表该行业的单位电耗。

细分行业来看，对比工业增加值中披露的20个细分行业，排除电力、热力生产和

供应业后，其余19个细分行业中，单位电耗最高的三个行业分别是有色金属冶炼

及压延加工业，非金属矿物制品业，纺织业；单位电耗最低的三个行业分别是汽车

制造业，酒、饮料和精制茶制造业，专用设备制造业。

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图1：24年10月以来，用电量增速持续跑输工业增