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实物期权法下小米集团公司价值评估分析综述

1.1确定B-S模型参数

企业除了通过自由现金流量模型计算的实体价值外，根据现有学者的研究，

通认为企业还具有潜在价值，本文采用实物期权B-S模型中的B-S模型对小米

集团的潜在价值进行估算，其计算公式如下：

V=SxN(di)-Xxe~rTxN(d2)(4-3)

奴=[in(S)+(r+y)T]Z(4-4)

d2=dr—axVr(4-5)

其中：V代表期权的价值

S代表标的资产的价值

。为资产波动率

X代表期权的执行价格

r代表无风险利率

T代表距期权到期日的有效时间

N()代表了累积正态分布

(1)标的资产价值

实物期权B-S模型经过专家学者多年的研究，已有多位学者证实可以把企业

的实物资产自身进行交易，即可以将企业的实物资产的价值用作计算其潜在价值

的标的资产，本文在选取小米集团实物资产价值时，采用其资产负债表上的资产

价值作为标的资产价值进行计算，资产金额数据如表4-29所示。

表4-29小米集团2015年-2019年资产金额数据表

Table.4-29DatasheetofassetamountofXiaomiGroupfrom2015to2019

项目/时间2015年2016年201年2018年2019年

资产金额(万元)3,913,653.05,06,560.108,986,96.1014,522,95.0018,362,920.0

数据来源：小米集团2015-2019年财务报告

(2)资产波动率

一般情况计算企业资产波动率的方法有三种，第一种是采用企业的历史数据,

即其股票价格在资本市场上的历史表现，通过其波动程度的标）隹差来计算其波动

率；第二种是根据中国资产评估协会印发的关于实物期权理论的《实物期权评估

指导意见（试行）》文件，标的资产的波动率可以采用风险类比的方法，将具有

同等规模和性质的可比公司，根据可比公司的股票价格波动计算其资产波动率，

并根据这个资产波动率来估算目标企业的资产波动率;第三种方法则是采用统计

上的蒙特卡洛模拟手段来推测出标的资产的资产波动率。根据每种推测方法的特

点和小米集团的实际情况，由于2015年至2017年期间，小米集团还未上市，无

法获取其资产波动率数据，因此本文采用第二种计算方法，推测出目标企业的标

的资产波动率，本文所选取的可比公司是上市后的小米集团，为了保证数据）隹确,

不因上市时间不是一个整的年度周期而使数据受到影响，本文采取2018年7月

9日至2019年7月8日作为一个年度计算，2019年7月9日至2020年7月8日

作为另外一个完整年度进行计算。首先从同花顺网站上获取小米集团上市股票

2018年7月9日至2020年7月9日交易日股票收盘价格数据，计算其每天收盘

价格与前一个交易日收盘价格之比，取其自然对数，然后计算其日标）隹差，求得

日波动率，之后用日波动率乘以评估基准日当年有效交易日的平方根，即可得到

该企业当年的年波动率，根据计算得到的两个年度波动率求其平均数，作为小米

集团2015年至2019年的实物期权资产波动率，即41.34。

（3）期权执行价格

基于现在对实物期权B-S模型的研究，其行权价格根据实际情况确定，本文

选取小米集团资产负债表的债务价值作为其期权的执行价格，执行价格表如表

4-30所示。

表4-30小米集团2015年-2019年负债金额数据表

Table.4-30DatasheetofindebtednessofXiaomiGroupfrom2015to2019

项目/时间（万元）2015年2016年201年2018年2019年

负债金额12,5,481.5014,282,34.6021