百亚股份大单品与全渠道，个护龙头加速全国扩张.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u投资要点 6

卫生用品行业刚需高频，卫生巾本土品牌崛起 6

百亚产品迭代快、渠道拓展强、品牌建设优，共筑核心优势 6

渠道拓展、产品升级推动量价齐升，净利率有望步入上行通道 6

我们与市场观点不同之处 6

百亚股份：国货卫品龙头，迈向全国化发展新阶段 7

公司概览：深耕个人卫生用品二十余年，股权较为集中、员工激励充分 7

业务结构：卫生巾贡献主要业绩，线下外围省份及电商渠道高增 8

财务分析：收入提速，净利率阶段性触底 9

卫生用品行业：刚需高频，国货崛起 12

女性卫生用品：消费黏性高，国货品牌持续突围 12

婴儿卫生用品：人口结构影响需求，品牌格局向头部集中 14

成人失禁用品：尚处导入期，品牌格局分散 16

核心竞争力：产品迭代快、渠道拓展强、品牌建设优共筑核心优势 18

产品创新引领行业发展，智能化生产保驾护航 18

线下给予可观利润绑定优质经销商，线上打法灵活紧抓渠道机遇 19

品牌知名度居前，借助新兴渠道进一步强化品牌建设 21

成长驱动力：渠道拓展、产品升级推动量价齐升，净利率有望步入上行通道 22

大单品策略显效，产品结构优化带动片单价提升 22

线上高增赋能线下全国化扩张提速，规模效应下净利率有望触底回升 23

深化现有业务布局，把握人口结构变迁适时发展成人失禁用品等业务 24

盈利预测与估值 25

盈利预测 25

投资建议 26

风险提示 27

图表目录

图表1：百亚股份发展历程概览 7

图表2：百亚股份股权结构图（截至3Q24） 8

图表3：百亚股份收入拆分（分产品） 8

图表4：百亚股份收入拆分（1H24，分产品） 8

图表5：百亚股份产品销量及单价增速 9

图表6：百亚股份毛利率拆分（分产品） 9

图表7：百亚股份收入拆分（分地区） 9

图表8：百亚股份毛利率拆分（分地区） 9

图表9：百亚股份收入、归母净利润及同比增速 10

图表10：百亚股份毛利率、净利率、加权ROE 10

图表11：百亚股份期间费用率 10

图表12：百亚股份现金流 10

图表13：百亚股份及同行业公司销售费用率 10

图表14：百亚股份及同行业公司管理费用率（含研发费用） 10

图表15：百亚股份及同行业公司应收账款周转率 11

图表16：百亚股份及同行业公司存货周转率 11

图表17：中国女性卫生用品市场规模及增速 12

图表18：中国女性卫生用品片单价及增速 12

图表19：中国女性卫生用品市场渠道结构 12

图表20：中国女性卫生用品市场份额Top7公司 12

图表21：2023年中国女性私处护理产品购买考虑因素 13

图表22：百亚股份vs一线国际品牌横向对比 14

图表23：2022年消费者购买纸尿裤时最考虑的因素 15

图表24：中国新生儿数量及人口出生率 15

图表25：中国婴儿卫生用品市场规模及增速 15

图表26：中国婴儿卫生用品竞争格局 15

图表27：中国婴儿卫生用品渠道结构 15

图表28：中国自2023年进入中度老龄化社会 16

图表29：中国成人失禁用品市场规模及增速 16

图表30：中国成人失禁用品竞争格局（2023） 17

图表31：中国成人失禁用品渠道结构 17

图表32：自由点品牌主要产品系列及片单价 18

图表33：百亚差异化开创大健康系列卫生巾，卖点鲜明、产品力强 18

图表34：自由点卫生巾收入拆分 18

图表35：百亚引进国内外先进的20余条现代化的专业生产设备，自动化程度高 19

图表36：百亚股份收入拆分（按渠道） 19

图表37：百亚股份收入拆分（按渠道占比） 19

图表38：自百亚经销商财富倍增训战营 20

图表39：百亚给予经销商较高的利润空间（以零售价10元倒算） 20

图表40：自由点电商渠道GMV高增 20

图表41：百亚旗下自由点在卫生巾行业份额排名第五、国货品牌中排名第二 21

图表42：2024年618期间自由点借助抖音、天猫达人和KOL，实现品牌出圈 21

图表43：百亚股份片单价及同比增速 22

图表44：自由点抖音渠道消费者画像（分城市级别） 22

图表45：自由点益生菌卫生巾实现差异化定位，开创功效型卫生巾新时代 22

图表46：抖音卫生巾品类Top10品牌 23

图表47：百亚股份电商渠道毛利率快速提升 24

图表48：线下自西南辐射周边，迈向全国化市场 24

图表49