大类资产配置研究专题：2025年美股展望：偏强震荡.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u美国权益资产定价现状：估值贡献较大，科技金融领涨 4

总体特征：美股领跑全球，估值贡献较大 4

行业特征：科技金融领涨，传统行业偏弱 4

乐观投资者的论据：美国权益资产基本面预期仍偏积极 6

经济韧性仍存，但FOMC降息周期延续的确定性或仍强 6

财政支撑仍强，带动美国制造业企稳 8

美国仍处主动补库周期，“盈利升-回购增-股价强”正反馈或有惯性 9

美国的“股债跷跷板”，中期或仍对美股形成支撑 11

谨慎投资者的论据：支撑美股继续上行的动能或有所衰减 12

美国宏观环境对美股基本面的支撑难言强势 12

美股隐含风险偏好存在高位回落的担忧 14

高估值加大业绩兑现压力、高集中度增加市场脆弱性 15

特朗普政府行为的不确定性或为美股带来更大波动 16

复盘启示及思考 17

本轮AI浪潮与20世纪末互联网泡沫的异同 17

FOMC降息周期美股表现回溯 20

美股历轮熊市波动幅度及背景回溯 21

5结论 22

6风险提示 25

图表目录

图1：2024年以来美股领跑全球主要股市 4

图2：2024年美股M7涨幅较大 5

图3：美国GDP环比折年率及分项贡献情况（%，pct） 6

图4：美国消费投资信心指数（点） 6

图5：美国劳动力市场及通胀数据 6

图6：美联储总资产及联邦基金利率（百万美元，%） 7

图7：美国住房景气程度高位徘徊（美元，%） 7

图8：美国经济衰退概率预测（%） 7

图9：CMEFedWatch利率期货对降息预期的定价情况 7

图10：美国存量国债规模与GDP比值 8

图11：制造业PMI景气较高（%） 8

图12：美国库销比、库存金额同比及销售总额同比 9

图13：SP500企业预期利润增长 10

图14：美国企业利润同比变化（%） 11

图15：2022Q4至今本轮美股走牛以来的股债联动演绎回溯 11

图16：美国三大股指权益风险溢价ERP 12

图17：US宏观友好度较好解释纳斯达克收益率（%） 13

图18：US宏观友好度较好解释标普500收益率（%） 13

图19：US宏观友好度E预计在低位徘徊 13

图20：标普500指数隐含风险偏好从高位有所回落（%） 14

图21：纳斯达克指数隐含风险偏好从高位有所回落（%） 14

图22：美股相对全球权益市场具有大幅溢价（倍） 15

图23：美股AIAE指标与标普500指数升至历史高位（%，点） 16

图24：美股AIAE指标与标普500指数相关性强（%，点） 16

图25：美股集中度处于历史高位（亿美元，%） 16

图26：2018年2月和12月标普500VIX指数明显冲高（点） 17

图27：美国三大股指P/E估值变化 18

图28：1997年-2001年美国财政纪律较当前更严格 19

图29：2000年美股科网泡沫破裂前伴随持续高利率（点，%） 19

图30：美债2s10s利差倒挂情况及对衰退的启示 19

图31：FOMC降息周期美股表现复盘 21

图32：美股熊市回撤幅度及背景复盘 22

图33：美股上行动能延续的ProsandCons 23

图34：美股三大股指夏普比率20日均值有所收敛 24

图35：美股三大股指夏普比率60日均值有所收敛 24

图36：SP大盘/中盘/小盘/Mag7的ForwardP/E值 25

表1：2024年以来美股科技、金融板块领涨（%） 5

表2：特朗普上一任期（2017/1/20-2021/1/20）美股表现 9

表3：库存周期与资产轮动 10

美国权益资产定价现状：估值贡献较大，科技金融领涨

总体特征：美股领跑全球，估值贡献较大

2024年美股领跑全球。截至2025年1月13日，2024年以来全球主要股票市场涨多跌少，MSCI全球市场累计上涨14.4%，发达经济体市场（16%）明显领先于新兴市场（1.5%）。其中，美股领跑全球，纳斯达克和标普500指数分别累计上涨27.2%、22.4%，位居全球主

要股指前两位，道指也排名居前（12.2%）。

将美股涨幅按估值和盈利拆分，以标普500指数为例，截至2025年1月13日，2024年以来美股受益于“戴维斯双击”，标普500指数估值上涨16.2%、盈利上涨8.2%，估值贡献明显高