1月通胀数据点评：春节错月影响明显.pptx

1、春节假期支撑CPI边际走强2、生产淡季致PPI环比降幅扩大守正出奇宁静致远目录

图表1：通胀数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券（%）2025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-01CPI同比0.50.10.20.30.40.60.50.20.30.30.10.7-0.8食品0.4-0.51.02.93.32.80.0-2.1-2.0-2.7-2.7-0.9-5.9非食品0.50.20.0-0.3-0.20.20.70.80.80.90.71.10.4核心0.60.40.30.20.10.30.40.60.60.70.61.20.4CPI环比0.70.0-0.6-0.30.00.40.5-0.2-0.10.1-1.01.00.3食品1.3-0.6-2.7-1.20.83.41.2-0.60.0-1.0-3.23.30.4非食品0.60.1-0.10.0-0.2-0.30.4-0.2-0.20.3-0.50.50.2核心0.50.2-0.10.0-0.1-0.20.3-0.1-0.20.2-0.60.50.3PPI同比-2.3-2.3-2.5-2.9-2.8-1.8-0.8-0.8-1.4-2.5-2.8-2.7-2.5生产资料-2.6-2.6-2.9-3.3-3.3-2.0-0.7-0.8-1.6-3.1-3.5-3.4-3.0生活资料-1.2-1.4-1.4-1.6-1.3-1.1-1.0-0.8-0.8-0.9-1.0-0.9-1.1PPI环比-0.2-0.10.1-0.1-0.6-0.7-0.2-0.20.2-0.2-0.1-0.2-0.2生产资料-0.20.00.10.1-0.8-1.0-0.3-0.20.4-0.2-0.1-0.3-0.2生活资-0.4-0.10.00.0-0.1-0.1-0.1-0.1-0.1-0.2守正出奇宁静致远中国1月CPI同比上涨0.5，预期涨0.5，前值涨0.1。中国1月PPI同比下降2.3，预期降2.1，前值降2.3。

1、春节假期支撑CPI边际走强图表2：CPI环比及同比图表3：1月CPI环比CPI环比涨幅扩大，服务为主要支撑。1月CPI同比涨幅由上月的0.1扩大至0.5，符合市场预期，环比则由上月持平转为上涨0.7。无论是环比还是同比，本月CPI涨幅的扩大都离不开春节这一因素的驱动。鉴于今年春节在1月，2024年则在2月，两者错位为CPI同比的回升提供一定助力，市场对此也有预计。剔除上述错位因素，过去10年春节同在1月的年份（2017、2020、2023年）1月CPI环比平均上涨1.1个百分点，本月0.8?的环比表现符合季节性特征，但幅度稍弱。2025/012024/122024/112024/102024/092024/082024/072024/062024/052024/042024/032024/022024/012023/122023/112023/102023/092023/082023/072023/062023/052023/042023/032023/022023/01%2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5中国:CPI:当月同比中国:CPI:环比1.61.41.21.00.80.60.40.20.0202520242023202220212020201920182017201620152014201320122011201020092008200720062005中国:CPI:环比资料来源：Wind，太平洋证券资料来源：Wind，太平洋证券守正出奇宁静致远

1、春节假期支撑CPI边际走强图表4：消费品及服务环比图表5：消费品及服务同比春节因素对居民消费价格的支撑在结构上有明显体现，表现为服务与食品这两项对CPI边际上行的拉动较强，而这两项均与春节节日效应密切相关。一方面本月服务分项对CPI环比涨幅扩大的贡献显著。根据国家统计局，本月服务价格影响CPI环比上涨约0.37个百分点，占CPI总涨幅五成多。另一方面消费品环比同样录得不小涨幅，由负转正，环比上涨0.6?。其中食品或为重要拉动，本月食品项影响CPI环比上涨约0.24个百分点，占CPI总涨幅三成多。2.521.510.50-0.5-1-1.5-22024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/01 CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比-1.5-1.