1月固定收益月报：中短端修复可期，长端待政策指引.docx

目录

一、观点展望 5

二、资金市场 5

三、利率市场 7

1、利率债一级市场 7

2、利率债二级市场 8

四、信用市场 10

1、信用债一级市场 10

2、信用债二级市场 11

风险提示 13

分析师承诺： 14

图表目录

图1：公开市场投放与到期（亿元） 6

图2：资金价格与分层(%) 6

图3：DR007与政策利率(%) 6

图4：同业存单（AAA）到期收益率（%） 7

图5：利率债总发行量（亿元） 8

图6：利率债净融资额（亿元） 8

图7：1年国债国开到期收益率走势（%） 9

图8：3年国债国开到期收益率走势（%） 9

图9：5年国债国开到期收益率走势（%） 9

图10：10年国债国开到期收益率走势（%） 9

图11：信用债发行与到期(亿元) 10

图12：城投债发行与到期 10

表1：近3月同业存单(AAA)发行利率中位数（%） 7

表2：本期（2025/1/27）国债、国开债收益率及变动 8

表3：国债期限利差 8

表4：国开债期限利差 9

表5：中短票收益率及变动 11

表6：中短票期限利差及变动 11

表7：中短票信用利差及变动 11

表8：城投债收益率及变动 12

表9：城投债期限利差及变动 12

表10：城投债信用利差及变动 12

表11：银行二债收益率及变动 13

表12：银行二债期限利差及变动 13

表13：银行二债信用利差及变动 13

一、观点展望

1月债市总体震荡运行，月初债市在做多情绪延续下，走出年初开门红行情，而后震荡整

理，收益率未突破月初低点，符合我们1月9日发布的《12月固定收益月报——债市抢跑，

空间闭塞》的观点“长债仍有下行空间，但仍需关注短期内下行空间可能有限”。尽管1月资金面偏紧，中短端利率债收益率大幅上行，但长端利率仍维持震荡走势，并未明显上行，长端利率上买盘力量仍较强。同时，我们注意到十年国开和国债活跃券的利差进一步缩窄，显示交易盘可能提高了对长端利率走强的押注。

进入2月，我们认为，中短端债券收益率有望修复下行。原因一是春节特殊时期过后，流动性料将回到充裕水平，资金面的宽松较为确定；二是年初是银行、理财和保险类机构的配置窗口，在买盘力量的支撑下，中短端是更为受益的品种。

1月的人民银行工作会议表示，将根据国内外经济金融形势择机降准降息，并未发布市场

期待的总量宽松政策。而1月末美联储暂停降息、维持利率不变边际上会给我国货币政策的宽松步调带来一定压力。根据我们的模型，1月末利率互换曲线隐含的2025年的降息幅度在30bp左右，相比12月的40bp-50bp明显下降，并且曲线隐含的9个月后至1年的七天回购远期利率也比12月末的上调16bp。利率互换市场已经对降息预期有所矫正，但这一变化还没有体现在长端利率债上。目前，市场在等待一季度可能的降息降准政策。一旦宽松政策节奏不及预期，那么长端利率或将面临调整的风险。

二、资金市场

公开市场操作方面，1月公开市场资金投放43140.20亿元、回笼23360.00亿元，净投放

19780.20亿元。央行未开展公开市场国债买入操作，买断式逆回购规模为17000亿元，其中，

3个月（91天）操作量为12000亿元，6个月（182天）操作量5000亿元。1月开展国库现金定存操作1200亿元。MLF投放2000亿元，到期9950亿元，MLF净回笼7950亿元。

图1：公开市场投放与到期（亿元）

，

截至1月27日，DR007收于1.86%，较12月末下行36.29BP；R007收于1.87%，较12

月末下行11.83BP。

图2：资金价格与分层(%) 图3：DR007与政策利率(%)

， ，

1月共发行同业存单15213.9亿元，到期金额13739.3亿元，净融资额1474.6亿元，净融

资额较上月减少12447.4亿元。

表1：近3月同业存单(AAA)发行利率中位数（%）

月份

1M

3M

6M

9M

1Y

1

1.80

1.69

1.71

1.71

1.70

12

1.74

1.70

1.72

1.74

1.71

11

1.75

1.89

1.91

1.93

1.93

，

图4：同业存单（AAA）到期收益率（%）

，

三、利率市场

1、利率债一级市场

整体发行量较上月略有增长，但净融资较上月减少。国债发行10185.00亿元，净融资

4531.30亿元；地方政