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【特别关注】

认定大漫长熊市还缺乏足够

【极视综合报价格已经腰斩，近期全球铜价又出现。

我们的问题是，原期铜价的下行，是否意味着大宗商品漫

长熊市？对此需要析。

首先，油价下不全是坏事。1985年10月以及此后的半年，

沙特也曾全球油价从超过30/桶下跌至10/桶，这巩固了沙特在

OPEC中的地位，及其对全球油价的主导地位。而低油价有力地帮助了西方

经济逐步走出滞胀，有助于市场利率从回归正常水平。由此来看，全球

经济复苏的，不是低油价，而是高油价。

其次，低油价有助于页岩油气的深度。次贷以来，已在逐

步减少和取消对页岩油气的，逐步提高环境要求，加速使用页岩气替代电煤

等。这已带动了页岩油气行业的洗牌，并使高成本的陆地原油开采利润微薄。

持续的低油价可能使得页岩油气的创新继续深化，海洋原油地位上升，且全球气

候变化黎会议有可能取得突破性成果。

第三，低油价也不是坏事。尽管短期看会使企业和通货紧缩

加剧，但毕竟一个油气进口依存度不断上升的国家，目前在能源

进口用汇和燃油附加税方面受益，低油价经济和要素价格体系都

意味着更为宽松的外部环境。

而油价，铜又为什么呢？现在还没有相对充分的解释。第一种解释

是2015年春节太晚，而工业在节前往往运行迟缓，铜需求呈季节性萎

跌带来了人们对大宗商品的悲观情绪，而铜则是油价的又一个牺牲品。

那么，原油，铜的是否意味着大宗商品的长期熊市呢？第一，沙特

推动原油价格的“”，来对抗页岩油气的，牵涉到错综复杂的多

种因素，经济面只是其中的一种。第二，2014年，的铜需求创，来

自的铜需求并未有趋势性萎缩的迹象。第三，目前全球铜供求大致平衡，年

供应过剩量大10万吨，这甚至可以由物资储备轻易。第四，这轮

铜价的下跌，是期市沽空仓单大量涌出，随后才有伦敦铜价的下跌，

似乎在领头做空。做空目的和现操作策略还不清晰。

同样，如果大宗商品长期熊市，那么其逻辑背景，第一种可能是全球经

济不是复苏，而是更持续；第二种可能是全球增长创新如此有效，以至于支

撑增长不需要大宗商品。但这两种可能性似乎都不大。但目前铜价的下跌仍

然有其有趣的一面：难道仅仅春节过晚所致，而不是国际社会经济

增长持续