2月信用策略：重配置价值，待交易价值.docx

内容目录

1、2月信用利差怎么看？ 3

2、1月信用债市场观察 9

一级市场： 9

二级成交 10

产业债 10

2.2.2城债 12

2.2.3二永债 13

存量信用债估值一览 15

风险难示 17

表目录

表1：2025年1月债市回顾（%） 3

表2：1月上半月OMO维持低量放 4

表3：超长信用债的期限利差（bp） 4

表4：1月信用债估值及信用利差变化（%，bp） 4

表5：2024年12月中债登企业债机构持仓比例 5

表6：2024年12月上清信用债机构持仓比例 5

表7：3YAA+中短票的信用利差走势（%，bp） 5

表8：转国股半年票据利率 5

表9：2025/2/8与2024/11/8信用利差的变化（bp） 6

表10：2025/2/8较2024年低点的下行空间（bp） 6

表11：信用利差走势分析（bp） 7

表12：跨年后资金面明显转（%） 7

表13：2/8信用债估值和信用利差（%，bp） 8

表14：非金信用债净融资（月度，亿元） 9

表15：城债净融资（月度，亿元） 9

表16：银行债净融资（月度，亿元） 10

表17：产业债周度成交规模和加权平均期限（亿元，年） 10

表18：产业债周度成交期限分布 11

表19：1月产业债日度成交期限分布 11

表20：城债周度成交规模和加权平均期限（亿元，年） 12

表21：城债周度成交期限分布 12

表22：1月城债日度成交期限分布 13

表23：二永债周度成交规模和加权平均期限（亿元，年） 13

表24：二永债周度成交期限分布 14

表25：1月二永债日度成交期限分布 14

表26：2025/1/27存量城债估值（%） 15

表27：2025/1/27存量产业债估值（%） 15

表28：2025/1/27存量国有行二永债估值（%） 15

表29：2025/1/27存量股份行二永债估值（%） 16

表30：存量二永债规模在80亿以上的城商行2025/1/27估值（%） 16

表31：存量二永债规模在20亿及以上的农商行2025/1/27估值（%） 17

1、2月信用利差怎么看？

图表1：2025年1月债市回顾（%）

1月债市交易围绕央行决心稳汇率、监管关注债市风险、资金面偏紧等因素，短端利率

明显调整，长端先下后上窄幅震荡，曲线走平。2024年12月31日，央行公告12月

开展了14000亿元买断式逆回购操作，公开市场净买入国债3000亿元，月初债市走

强，1月6日，10年国债收益率向下突破1.60%。此后海外因素的扰动加强，一方面，中美双方公开交流，加征关税的预期有所减弱，1月7日，中美经贸牵头人通话，1月17日晚，国家主席习近平同美国当选总统特朗普通电话。另一方面，美国通胀继

续回升、劳动力市场改善、美联储降息预期降低，央行释放出稳汇率的决心，1月9

日，央行决定在香港发行600亿元6个月期央票，1月13日，央行上调跨境融资宏观审慎调节参数，货币政策空间受到制约。叠加央行对债市风险的关注，1月10日，央行宣布阶段性暂停买入国债，遏制债市“抢跑”势头，以及流动性投放的克制，1月上半月OMO持续低量或净回笼，全月资金面偏紧。月末，央行公告1月开展17000亿买断式逆回购，债市收涨。从消息面上来看整体利空债市，尤其是短端在资金面收紧下大幅调整，1年国债累积上行22bp，而长端“每调买机”的多头力量仍偏强，10年国债先下后上，整体窄幅震荡，10年、30年均累计下行4.5bp。

ind、中国政府网、新华日报、中国人民银行、华尔街见闻、证券时报、金融时报、中国新闻网、上海证券报、央视网、券商中国、中国金

融杂志、国家发改委、中国经济网、

图表2：1月上半月OMO维持低量投放 图表3：超长信用债的期限利差（bp）

亿元

12000

10000

8000

6000

4000

2000

0

-2000

-4000

公开市场操作净投放 DR007(右轴)

5.0

4.0

3.0

2.0

1.0

0.0

01-0201-0401-0601-08

01-02

01-04

01-06

01-08

01-10

01-12

01-14

01-16

01-18

01-20

01-22

01-24

01-26

ind， ind，

1月信用债走势略强于利率债，短期信用债调整幅度小于利率债，低等级信用债补涨，中长期、中高等级信