非银金融行业深度报告：“破局与重塑，打造国际一流投行”系列报告之一，海外证券市场的发展逻辑与路径.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u美国：混业与分业交替前行，形成全球最大证券市场 4

美国证券市场发展成熟 5

拥有全球最大的衍生品市场 7

以金控为核心的现代混业经营模式 9

金融创新活跃，收入来源多元化 10

欧洲：全球第二大投行业务区域 11

英国：金融改革开放提升竞争活力，从分业到银行控股公司混业模式 11

德国：证券市场较为稳定，全能银行混业模式 13

瑞士：全球最大的财富管理目的地，全能银行模式 14

日本：从强监管到市场自由化 15

机构及外国投资者占比高 16

自营收入占比非常高且比例稳定，受市场影响小 17

差异化发展，大型券商在机构业务占据绝对优势，中小型券商以服务本地客户为主 18

风险提示 19

图表目录

图1：前十大经济体股票市场总市值与证券化率（截至2025年1月18日） 5

图2：美国交易所市场架构 6

图3：纽交所，纳斯纳克与中国股票市场月均股票成交额对比 6

图4：2023年全球交易所期货日均交易量（按地区） 8

图5：2023年全球交易所期权日均交易量（按地区） 8

图6：芝商所2023年产品结构 8

图7：美国金融法案通过后的金控公司数量的变化（家） 9

图8：美国金融法案后金融控股公司资产规模（亿美元） 9

图9：金融控股公司模式 10

图10：英国富时100指数历史走势 13

图11：英国IPO融资规模及IPO家数 13

图12：英国上市公司数量及总市值 13

图13：英国股市成交金额（亿英镑） 13

图14：日本券商行业发展历程 16

图15：东京证券交易所市值总计与交易额 17

图16：日本股市投资者结构（按市值） 17

图17：日本证券行业收入结构 17

图18：2024年日本股权类发行市场份额（top10） 18

图19：2024年日本境内公司债市场份额（top10） 18

表1：美国投行发展历史 4

表2：2005年以来美国与中国股市换手率比较 7

表3：高盛主要业务结构 10

表4：“金融大爆炸”改革后英国投资银行业所有权变化情况 12

美国：混业与分业交替前行，形成全球最大证券市场

美国投资银行在混业与分业的交替中发展。自诞生以来，美国证券市场不断变幻，券商的经营模式也在实时地更新。券商投行的每一次策略创新推动着证券市场环境的前行，市场的环境又反过来促使着投行进行各种变革。美国作为目前世界上最发达的国家，其投资市场的历史进程，对我国有非常大的参考价值。纵观历史，美国的投资银行经历了混业与分业的交替，各项制度的完善，最终进入了新时代的稳定发展。

美国资本市场经历了四大变革，为各类业务带来了新的机遇。首先，固定佣金制度的废除是其中的一项重要变化。1975年，《有价证券修正法案》通过，率先废除了长达

185年的证券交易固定佣金制度，通过实行佣金协商制来放松金融管制。这一改革使得传统经纪业务收入占比也由1975年的46%降至1989年的17%。这不仅深刻改变了交易成本结构，还推动了市场的更加有效运作。其次，1983年SEC正式采纳“415条规则”，推出了储架注册制度，进一步加剧了投行在传统领域的竞争。这项变革促使大型投行开始向重资产业务转型，寻找新的盈利机会。储架发行的推行改变了公司融资的方式，为投行业务提供了更多的创新空间，同时也提高了市场的灵活性。第三，衍生品需求爆发成为资本市场的另一大变革。1971年布雷顿森林体系瓦解后，各国采用浮动汇率制度，开始实行利率市场化。随着汇率和利率波动的增加，金融衍生品服务需求大幅度增长。这为金融机构提供了新的业务领域，包括期货、期权等衍生品交易，推动了市场的多元化和创新。最后，机构投资者的崛起也是美国资本市场的一项重要变革。1981年，401K计划开始推出，大型机构如共同基金和养老基金纷纷进入市场。机构投资者的介入为市场带来更多的资金和专业管理，同时也改变了交易的规模和特性。总体而言，这四大变革为美国资本市场创造了丰富的业务机会，推动了市场的发展和创新。这些变革在不同层面上影响着金融机构、投资者和市场监管，构建了一个更加复杂而丰富的金融生态系统。

表1：美国投行发展历史

时间 事件 特征

金融机构，雷曼兄弟，

金融机构，雷曼兄弟，JP摩根依次诞生

自由放任资本主义制度的黄金时期

19世纪下半叶

商人银行家逐渐转变为类似现代投资银行的

1911年

《蓝天法》出台，将迅猛发展的投资银行纳入监管体系

私人投资银行成为美国经济的核心和焦点

大量商业银行破产倒闭，经济停滞乃

1929年-1933年 经济