安全行业市场前景及投资研究报告：新发展阶段，国企改革.pdfVIP

行业专题研究

新发展阶段下的军工国企改革思考2025年02月19日

2025年是新一轮国企改革深化提升行动的收官之年，新年伊始，兵装集团推荐维持评级

及东风集团旗下上市公司集体公告控股股东筹划重组，国企改革关注度持续提

升。在本篇报告中，我们将从多维度视角剖析改革在军工行业中的重要作用。

➢投资建议[Table_Author]

在不同发展阶段，国企改革扮演的角色不同。对于军工集团来说，在过去25

年间经历分分合合，以实现更具优势的资源整合。而从企业端和资本市场角度看，

2014~2015年的军工“牛市”中，以“资产注入”为代表的国企改革是投资主

线，“体外资产和备考估值”等给了上市公司较大的业绩和估值弹性空间。在

2020~2022年以订单驱动为主要逻辑的“牛市”阶段，国企改革的内涵有了更

深刻的变化，企业通过多种方式提质增效，以提升ROE作为直观的财务表现。

从2025年向未来看，国企改革或将再次成为投资主线逻辑之一。集团和企业也

将更加聚焦主责主业，优化资源，并拥抱新质生产力。

➢核心观点

国企改革是军工行业备受瞩目的关键议题。国有企业是国民经济的支柱，在

军工行业中，国企则更是支撑行业稳健前行的主体力量。一直以来，国企改革都

是行业中备受瞩目的关键议题。2022年，国企改革“老三年行动”完美收官；

2025年，国企改革“新三年行动”收官在即。在两轮“三年行动”开展的进程

中，军工行业需求释放驱动企业规模持续增长。同时，我们也观察到2024年以相关研究

来的一些关键变化，“一利五率”要求出现调整，央企市值管理和经营考核工作持1.军工行业2024年四季度公募基金持仓分

析：机构减配至历史低位；或为行业底部重要

续推进，“市值管理”目标逐渐明确，“市值考核”或是行业价值重估的关键催化。

信号-2025/02/10

军工集团分离重组和资产证券化有望持续发力。截至2023/12/31，航空工2.“两机”行业事件点评：AIDC带动电力需

业集团在军工集团中资产证券化率最高，不同口径下均已超过70%，航天科技及求，燃气轮机订单饱满-2025/01/23

航天科工集团资产证券化率较低。我们认为，对于当下资产证券化率尚低的集团3.商业航天行业事件点评：卫星互联网低轨0

来说，在政策的持续催化下，仍存在资产证券化的潜力。以十大军工集团为代表1组卫星成功发射；产业版图徐徐展开-2024

/12/16

的央国企可以通过改革建设核心能力，增强产业链稳定性，集团下辖的上市公司

4.行业专题报告：低空经济系列#3：

也将受益于资产注入带来的价值重估。在此过程中，并购重组将是有力手段。而多地政策密集出台，eVTOL试点城市出炉-2

对于资产证券化率已经较高的集团来说，未来则可以重点关注自身经营效率的进024/12/14

一步提升，在实现此目标的过程中，股权激励、现金分红等将是有效途径。5.行业2025年度投资策略：“十四

五”终章渐近；“新常态”篇章待启-2024/12

高质量并购是行业发展趋势。2020~2023年，军工行业IPO的企业数量分